投资评级 - 维持增持评级 [4][7] 核心观点 - 子公司歌尔光学通过增发股份方式收购上海奥来100%股权 交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权 歌尔光学原股东持有约2/3股权 歌尔股份仍为第一大股东 [1] - 收购将实现优势互补 显著增强歌尔光学在光波导等晶圆级微纳光学器件领域的核心竞争力 [2][3] - 交易可取得上海奥来已购建固定资产 缓解歌尔光学独立投资资金压力 加快形成成熟产能并抢占市场先机 [3] 财务预测 - 预计2025-27年营业收入分别为1002.39亿元、1159.69亿元、1344.27亿元 同比变化-0.7%、+15.7%、+15.9% [4][9] - 预计2025-27年归母净利润分别为34.01亿元、42.39亿元、53.34亿元 同比增长27.6%、24.6%、25.8% [4][9] - 预计2025-27年EPS分别为0.97元、1.21元、1.53元 对应PE分别为30.66x、24.60x、19.55x [4][7][9] - 预计毛利率从2024年11.1%提升至2025-27年13.1%-13.2% ROE从2024年8.0%提升至2027年13.0% [9] 业务协同 - 上海奥来深耕光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件领域 具备经验丰富的核心技术团队和规模化固定资产 [2] - 歌尔光学长期聚焦精密光学业务 全面布局光波导等零组件产品 拥有领先技术竞争力和综合解决方案能力 [2] - 歌尔光学依托与行业头部客户在AI智能眼镜和AR增强现实整机产品的长期战略合作 积极拓展相关精密光学零组件业务 [2]