投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司收入21.81亿元（同比+3.60%），归母净利1.85亿元（同比+16.97%），扣非归母净利1.54亿元（同比+9.77%），经营性现金流3.77亿元（同比+28.93%）[3] - 剔除美国莱克星顿亏损影响后，主业扣非净利为4.32亿元（同比+18.8%）[3] - 线上及直营渠道增长显著，海外业务持续亏损，毛利率提升但费用率上升[4][5] - 维持2025-2027年收入预测46.41/47.69/49.99亿元，归母净利预测4.77/5.05/5.33亿元[7] 财务表现 - 2025Q2收入10.87亿元（同比+6.83%），归母净利0.72亿元（同比+4.88%），扣非归母净利0.48亿元（同比-10.26%）[3] - 2025H1毛利率47.8%（同比+1.1PCT），净利率8.5%（同比+1.0PCT）[5] - 存货10.52亿元（同比-17.94%），存货周转天数169.1天（同比减少41.6天）[6] - 应收账款2.47亿元（同比-23%），应收账款周转天数23.9天（同比减少9.6天）[6] 业务分析 - 线上收入7.38亿元（同比+18.3%），占比提升至34%[4] - 直营收入1.90亿元（同比+5.14%），加盟收入6.05亿元（同比-8.65%）[4] - 门店总数2523家，其中直营381家（净增20家），加盟2142家（净减187家）[4] - 直营店效49.9万元（同比-0.38%），加盟单店出货28.2万元（同比-0.68%）[4] 盈利能力 - 线上毛利率54.75%（同比+1.35PCT），直营毛利率67.77%（同比+1.50PCT）[5] - 销售费用率提升0.2PCT，管理费用率提升1.5PCT，利息收入占比下降0.6PCT[5] - 美国莱克星顿净亏损2875万元（2024H1亏损2183万元）[3][5] 分红与估值 - 2025H1每10股派现2元，分红率89.6%，股息率4.63%[3] - 当前股价8.63元对应2025-2027年PE为15/14/14倍[7]