投资评级 - 维持扬农化工"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营收62.34亿元同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元同比增长5.60% [1] - 农药行业景气度逐步复苏 原药价格指数较年初提升3.4% 公司作为行业龙头有望显著受益 [3] - 辽宁优创项目进展顺利 一期累计投入31.8亿元占预算91.4% H1实现营收5.52亿元环比增长346% [3] - 公司通过灵活市场策略抵消关税影响 原药业务逆势增长 销量5.67万吨同比增长13.4% [2] - 提质增效成效显著 期间费用率7.23%同比下降1.3个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1原药业务营收36.55亿元同比增长10.0% 制剂业务营收11.7亿元同比减少2.8% [2] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为13.78/16.25/19.10亿元 [3] - 毛利率稳步提升 预计从2024年23.1%升至2027年25.4% [13] - ROE(摊薄)逐步回升 预计从2024年11.41%提升至2027年13.19% [5][13] - 每股收益持续增长 预计从2024年2.96元升至2027年4.71元 [5] 产能与运营 - 原药产量5.78万吨同比增长17.1% 制剂产量2.55万吨同比增长6.0% [2] - 辽宁优创一期一阶段产能爬坡顺利 已调试产品全部达到设计产能 [3] - 营运效率提升 存货从2023年15.90亿元降至2024年11.05亿元 [12] 估值指标 - 当前股价69.88元 总市值283.29亿元 总股本4.05亿股 [6] - 估值水平合理 2025年预测PE为21倍 PB为2.4倍 [5][14] - EV/EBITDA持续改善 预计从2024年14.0倍降至2027年8.2倍 [14] - 股息率稳步提升 预计从2024年1.0%升至2027年1.6% [14]