投资评级 - 上调至"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 二季度业绩增速环比提升 25年上半年收入同比增长9%至25亿元 归母净利润同比增长16 5%至1 2亿元 其中Q2收入同比增长12 2% 归母净利润同比增长23 8% 较Q1的5 2%和4 7%明显加速 [5] - 业务结构优化显效 自有品牌收入占比提升至41 6% 较24年全年的39%进一步提升 主力品类水乳膏霜和面膜收入分别同比增长11 7%和18% [6] - 高奢美妆集团战略推进顺利 EDB品牌在中国已开设8家正式直营门店 RV品牌收购完成后投入增加 [9] - 盈利预测上调 预计25-27年归母净利润分别为2 9亿元 3 5亿元 4 3亿元 较前次预测上调34% 17% 21% 对应EPS为0 74元 0 90元 1 10元 [9] 财务表现 - 毛利率提升 25年上半年毛利率同比提升3 1个百分点至64 6% 其中自有品牌毛利率达76 8% 同比提升5 7个百分点 水乳膏霜和面膜毛利率分别提升3 5和5 1个百分点 [7] - 费用率上升 期间费用率同比提升3 2个百分点至57 5% 主要因销售费用率提升2 1个百分点至48 9% 管理费用率提升0 5个百分点至5 2% [7] - 营运效率改善 存货周转天数同比减少5天至166天 应收账款周转天数同比减少7天至27天 经营净现金流同比转为净流入1 7亿元 [8] - 盈利能力回升 预计25年归母净利润率升至5 8% ROE升至12 1% 26-27年持续提升至14 0% [10][15] 业务结构 - 自有品牌占比提升 自有品牌收入10 4亿元 占比41 6% 代理品牌收入14 6亿元 [6] - 渠道以线上为主 线上渠道收入占比90% 同比增长9 7% 其中抖音平台收入占比40% 同比增长16 1% 淘系平台占比24% 同比增长3 6% [6] - 品类集中度高 水乳膏霜收入占比80% 面膜占比17% [6] 市场数据 - 总市值80 03亿元 总股本3 90亿股 当前股价20 52元 [1] - 近期股价表现强劲 近1个月绝对收益26 04% 相对收益19 76% 近1年绝对收益103 57% 相对收益71 43% [4] - 估值水平 当前股价对应25年PE为28倍 26-27年降至19倍 [10][16]