投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1营业收入147.96亿元 同比-35.32% 归母净利润43.44亿元 同比-45.34% [1] - 25Q2营业收入37.29亿元 同比-43.67% 归母净利润7.07亿元 同比-62.66% [1] - 预计25-27年收入分别为208/214/224亿元 同比-28%/+3%/+5% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为43/46/49亿元 同比-36%/+8%/+7% [4] - 当前PE为26X/24X/22X [4] - 公司规划25-26年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元 [4] 财务表现 - 25H1酒类收入145.13亿元 同比-35.47% 白酒收入144.94亿元 同比-35.40% [1] - 销量同比-32.35%至7.82万吨 吨价同比-4.50%至18.54万元/吨 [1] - 中高档酒收入126.72亿元 同比-36.52% 普通酒收入18.41亿元 同比-27.24% [1] - 普通酒占比提升1.44pct至12.68% [1] - 25H1省内收入71.21亿元 同比-25.79% 省外收入73.92亿元 同比-42.68% [2] - 线上直销收入2.21亿元 同比-6.91% 占比+0.47pct至1.52% [2] - 经销商数量同比-224家至8609家 省内+68家至3010家 省外-292家至5599家 [2] - 平均经销商收入同比-33.72%至168.36万元/家 [2] - 25H1毛利率75.02% 同比-0.33pct 净利率29.30% 同比-5.44pct [10] - 25Q2毛利率73.32% 同比-0.35pct 净利率18.84% 同比-9.78pct [10] - 25Q2销售费用率20.88% 同比+2.33pct 管理费用率11.40% 同比+4.17pct [10] - 25Q2经营性现金流-19.20亿元 同比-31.61% [10] - 合同负债58.78亿元 同比+49.27% 环比-16.32% [10] 战略举措 - 公司上线高线光瓶酒布局大众消费市场 预计中低端产品表现优秀 [1] - 结合市场实际调整经营节奏 强化宴席等渠道 [4] - 重视开瓶开箱及库存指标 坚持深耕大本营 [4] - 拥有70万吨基酒储量 23万吨高端陶坛储酒量 100万吨储能规模 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入207.78亿元 [5] - 预计2025年EBITDA 58.55亿元 [5] - 预计2025年EPS 2.82元/股 [5] - 预计2025年市盈率25.58X 市净率2.07X 市销率5.23X [5]