投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为1.37/1.53/1.75元 对应PE分别为26/23/20倍 [6] 核心经营表现 - 2025H1营收103.16亿港元 同比增长18.52% 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.79% [2] - 半年度股息0.19港元/股 [2] - 烟叶进口业务营收83.99亿港元（+23.47%） 销量/单价分别+2.5%/+20.50% [3] - 烟叶出口业务营收11.56亿港元（+25.92%） 销量/单价分别+12.7%/+11.66% [3] - 卷烟出口业务营收5.52亿港元（+0.81%） 销量下降7.9%但单价提升9.51% [3] - 新型烟草出口业务营收0.15亿港元（-66.45%） 受海外监管政策及供应链冲击影响 [3] - 巴西经营业务营收1.95亿港元（-50.32%） 受极端天气影响种植 [3] 盈利能力分析 - 整体毛利率9.17%（同比-1.91pct） 净利率7.00%（同比-0.81pct） [4] - 烟叶进口毛利率8.18%（-2.77pct） 因采购成本上升幅度大于单价提升 [4] - 烟叶出口毛利率5.46%（+2.40pct） 卷烟出口毛利率25.70%（+3.52pct） [4] - 费用控制优化：行政及其他经营开支费用率0.77%（-0.09pct） 财务费用率0.80%（-0.53pct） [4] - 毛利率下滑主因业务结构变动 烟叶进口业务营收占比提升至81.41%（+3.26pct） [4] 发展战略与展望 - 持续优化卷烟产品组合并提升自营占比 推动毛利率抬升 [5] - 与四川中烟签订"长城"牌雪茄全球独家经销协议 强化稀缺性优势 [5] - 凭借国际资本平台优势挖掘行业机会 强化供应链管理能力 [5] - 预计2025-2027年营收增长率13.04%/10.86%/11.14% 归母净利润增长率11.21%/11.28%/14.68% [11] 财务预测指标 - 2025-2027年预计营收147.79/163.84/182.09亿元人民币 [11] - 预计归母净利润9.49/10.57/12.12亿元人民币 [11] - ROE预计24.01%/21.08%/19.47% [11] - 每股经营现金流1.64/1.39/1.87元 [11]