投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 25H1实现营收41.0亿元、同比增长19.5%，归母净利润3.3亿元、同比增长44.3% [1] - 25Q2实现营收18.5亿元、同比增长13.1%，归母净利润1.4亿元、同比增长44.3% [1] - 25Q2毛利率24.9%、同比提升1.6个百分点，归母净利率7.7%、同比提升1.7个百分点 [1] - 中期分红预案：拟每股派息0.1元（含税），分红率27% [1] 分产品表现 - 时尚珠宝产品收入19.9亿元、同比增长20.3%、收入占比48.5%，毛利率27.4%、同比下滑1.1个百分点 [2] - 传统黄金产品收入18.3亿元、同比增长23.95%、收入占比44.6%，毛利率12.8%、同比增长3.0个百分点 [2] - 代理品牌授权及加盟服务收入1.2亿元、同比下滑0.45%，皮具收入1.2亿元、同比下滑17.4% [2] 分渠道表现 - 加盟代理收入22.4亿元、同比增长36.2%，毛利率16.8%、同比下滑0.4个百分点 [3] - 自营收入11.7亿元、同比增长4.75%，毛利率37.8%、同比提升2.4个百分点 [3] - 网络渠道收入5.7亿元、同比下滑5.8%，毛利率24.4%、同比提升1.7个百分点 [3] - 批发收入1.0亿元、同比增长97.1%，毛利率9.2%、同比下滑0.15个百分点 [3] 渠道拓展 - 25H1末珠宝总门店1542家、净增31家，其中自营/加盟门店数202/1340家、净减37家/净增68家 [4] - 潮宏基珠宝加盟店净增72家，超额完成拓展目标 [4] - 潮宏基|Soufflé门店达60家，推出"下午茶"、"几何"、"宠爱"、"顽石"等品牌专款 [4] - 海外市场深化东南亚布局，进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润5.4/6.5/8.0亿元（前值为4.7/6.3/8.0亿元） [5] - 对应PE为25/21/17倍 [5] - 25年预计营收79.07亿元、同比增长21.31%，归母净利润5.37亿元、同比增长177.49% [6][13] - 26年预计营收93.06亿元、同比增长17.70%，归母净利润6.45亿元、同比增长20.05% [6][13] - 27年预计营收107.67亿元、同比增长15.70%，归母净利润7.99亿元、同比增长23.84% [6][13] 成长性与优势 - 公司从24Q4走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势 [5] - 建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间 [5]