投资评级 - 维持"增持"投资评级 [1] 核心观点 - 公司处于深度调整期 25H1实现收入5.6亿元同比-43.5% 归母净利润895万元同比-92.6% [1][5] - 25Q2单季度收入2.2亿元同比-56.6% 归母净利润-0.2亿元同比转亏 [5] - 渠道库存已较高点回落 公司精简SKU调整产品结构并重耕省内市场 [1] - 先于行业进行调整 渠道侧与胖东来新品稳步推进 后续有望突破困局重回增长轨道 [1][5] - 预计25-27年EPS分别为0.0元 0.3元与0.8元 [1][5] 财务表现 - 25H1毛利率68.6%同比-4.8pct 其中内参系列毛利率88.9%同比+0.9pct 酒鬼系列毛利率73.2%同比-2.6pct [5] - 销售费用率32.6%同比-2.1pct 管理费用率13.1%同比+5.2pct 财务费用率-1.3%同比+4.7pct [5] - 25Q2销售回款2.2亿元同比-57.1% 合同负债余额1.4亿元同比-47.3% [5] - 预计25年营业收入11.44亿元同比-20% 26年15.53亿元同比+36% 27年21.72亿元同比+40% [6][12] 产品结构 - 25H1内参系列营收1.1亿元同比-35.8% 酒鬼系列营收2.9亿元同比-51.0% 湘泉系列营收0.3亿元同比-35.9% [5] - 酒鬼系列SKU精简超50% 持续优化产品价值链强化动销 [5] - 实施"二低一小"产品战略 低端酒依托产能释放突出性价比 低度酒关注年轻群体 小酒开拓餐饮渠道 [5] 区域市场 - 25H1华中地区营收3.1亿元同比-42.5% 华北地区1.1亿元同比-39.6% 华东地区0.8亿元同比-45.7% 华南地区0.3亿元同比-41.2% [5] - 在湖南及省外重点市场推进"扫雷"行动 通过签约开瓶反向激励买赠奖励等方式加速终端开发 [5] 战略合作 - 与胖东来公司合作"自由爱"产品有序推进 25H2有望贡献增量 [5] 估值数据 - 当前股价63.34元 总市值20.6十亿元 每股净资产11.6元 [2] - ROE(TTM)-2.6% 资产负债率23.3% [2] - 预计25年PE 1955.1倍 26年202.4倍 27年69.6倍 [6][12]