投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司产品结构持续优化 300元以上产品收入占比提升至20.8% [9] - 省内市场基本稳定 省外拓展更加聚焦 [9] - 长期发展空间可期 年份系列份额不断提升 [9] - 考虑消费整体承压 下调2025-2027年盈利预测至3.9/4.2/4.6亿元 [9] 财务表现 - 1H25实现营收17.6亿元 同比+0.3% 归母净利3.0亿元 同比+1.1% [5] - 2Q25实现营收6.5亿元 同比-4.0% 归母净利0.6亿元 同比-12.8% [5] - 2Q25毛利率63.7% 同比-1.0个百分点 [9] - 2Q25销售费用率22.6% 同比+1.6个百分点 [9] - 2Q25归母净利率9.9% 同比-1.0个百分点 [9] - 合同负债6.0亿元 同比+1.2亿元 环比+0.2亿元 [9] 产品结构 - 2Q25 300元以上产品营收1.4亿元 同比+11% [9] - 2Q25 100-300元产品营收3.4亿元 同比+0.3% [9] - 2Q25 100元以下产品营收1.5亿元 同比-27% [9] - 300元以上产品收入占比达20.8% 同比+2.9个百分点 [9] 渠道分布 - 2Q25省内营收4.8亿元 同比-5% [9] - 2Q25省外营收1.4亿元 同比-9% [9] - 经销渠道营收5.9亿元 占主导地位 [9] - 直销含团购营收0.1亿元 [9] - 互联网渠道营收0.2亿元 [9] 财务预测 - 2025E营收30.42亿元 同比+0.7% [7] - 2026E营收32.31亿元 同比+6.2% [7] - 2027E营收34.96亿元 同比+8.2% [7] - 2025E归母净利3.94亿元 同比+1.4% [7] - 2026E归母净利4.21亿元 同比+7.0% [7] - 2027E归母净利4.63亿元 同比+9.8% [7] - 毛利率稳定在60.8%-60.9%区间 [7] - 净利率从12.9%逐步提升至13.2% [7] 估值指标 - 当前股价20.11元 [1] - 总市值102亿元 [1] - 2025E P/E 25.9倍 [7] - 2026E P/E 24.2倍 [7] - 2027E P/E 22.0倍 [7] - 2025E P/B 2.9倍 [7] - 2026E P/B 2.8倍 [7] - 2027E P/B 2.7倍 [7]