投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 新业务价值(NBV)同比大幅增长47.3%至40.1亿元 [8] - 费用管控带动综合成本率(COR)优化至98.8%，同比下降0.3个百分点 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至60/63/65亿元 [8] - 当前估值处于低位，对应2025年预测市净率0.73倍和内含价值倍数0.35倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润34亿元，同比增长7.8% [8] - 寿险净利润29.2亿元，同比增长5.6%；财险净利润5.2亿元，同比增长2.6% [8] - 内含价值1285亿元，较年初增长11% [8] - 净资产558亿元，较年初下降10.1%，主要受会计计量方法影响 [8] - 未年化净资产收益率5.7%，同比提升0.5个百分点 [8] 寿险业务 - 新业务价值40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [8] - 个险渠道NBV同比增长23.5%，银保渠道NBV同比增长53% [8] - 新单保费190亿元，同比下降3.0% [8] - 个险渠道新单保费34.4亿元，同比下降11.2%；银保渠道新单保费128.7亿元，同比下降5.2% [8] - 传统寿险保费占比76.9%，同比提升4.5个百分点 [8] - 月均人力5万人，较年初下降3.6% [8] - 个险渠道人均产能2.8万元，同比持平 [8] - 合同服务边际余额561亿元，同比增长10.3% [8] 财产保险业务 - 原保费收入253亿元，同比增长2.5% [8] - 车险保费同比下降6%，非车险保费同比增长12.5% [8] - 非车险保费占比50.6%，同比提升4.5个百分点 [8] - 家用车占比65.3%，同比提升3个百分点 [8] - 承保利润2.9亿元，同比增长42.4% [8] - 综合成本率98.8%，同比下降0.3个百分点 [8] - 综合费用率29.9%，同比下降2.8个百分点；综合赔付率68.9%，同比上升2.5个百分点 [8] 投资业务 - 总投资资产规模5919亿元，较年初增长7.9% [8] - 债券占比下降4.4个百分点，核心权益占比上升1.7个百分点 [8] - 年化净投资收益率3.8%，同比下降0.2个百分点 [8] - 年化总投资收益率4.0%，同比上升0.2个百分点 [8] - 年化综合投资收益率5.1%，同比下降0.2个百分点 [8] 盈利预测 - 2025年预计保险服务收入695.02亿元，同比增长8.59% [1] - 2025年预计归母净利润60.23亿元，同比增长10.53% [1] - 2025年预计每股收益0.52元，每股内含价值11.69元 [1] - 2025-2027年归母净利润复合增长率约4.2% [1]