投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司销售韧性优于行业，投资聚焦核心城市，随着2022年后优质项目逐步结转，业绩预计改善 [5] - 1H25营收同比下滑23.5%至533.68亿元，归母净利润同比下滑89.7%至2.1亿元，主要受交付节奏不均、其他收入减少及资产减值影响 [2][3] - 销售表现优于行业，1H25总合同销售金额1222亿元（同比-3.4%），自投销售金额803亿元（同比-6.0%，优于TOP100房企平均-11.4%增速），一二线城市销售额占比86% [3] - 投资聚焦高能级城市，1H25新增一二线拿地货值占比88%，总土储中一二线城市货值占比80%，长三角区域占比64% [4] - 融资成本持续优化，总有息负债融资成本3.4%（同比下降50BP），境外债比重降至15.3% [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至7.5/15.7/19.4亿元，同比增速-53.0%/109.6%/23.1%，对应PE估值33.2/15.83/12.86倍 [5][10] 财务表现 - 1H25营收533.68亿元（同比-23.5%），物业销售收入496.51亿元（同比-22.1%，占总收入93.0%） [2][3] - 1H25其他收入9.30亿元（同比减少7.91亿元），计提资产减值损失19.33亿元 [3] - 1H25销售回款率96%，权益拿地金额362亿元，新增货值907亿元 [3][4] - 预测2025年营收1424.75亿元（同比-10.14%），2026年营收1441.28亿元（同比+1.16%） [10] 运营与战略 - 自投销售排名升至行业第5（2024年第6），权益销售排名升至行业第5 [3] - 1H25新增35个项目，总土储建面2724万方，可售建面1817万方 [4] - 境内发债77.11亿元，完成境外融资置换8.02亿美元，发行5亿美元优先票据 [4]