投资评级与目标价格 - 报告对洽洽食品给予"增持"投资评级 [1][5] - 目标价格设定为27.45元/股 [1][5] - 当前股价为23.37元/股 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.52亿元，同比下降5.05% [11] - 2025年上半年归母净利润8864万元，同比下降73.68% [11] - 2025年上半年毛利率同比下降8.10个百分点至20.31% [11] - 2025年上半年期间费用率同比上升3.03个百分点至18.77% [11] - 2025年上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [11] - 2025年第二季度营收同比增长9.69%，归母净利润同比下降88.18% [11] 分产品表现 - 葵花子产品实现营收17.72亿元，同比下降4.45%，毛利率同比下降7.67个百分点至20.93% [11] - 坚果类产品实现营收6.14亿元，同比下降6.98%，毛利率同比下降13.95个百分点至14.77% [11] - 其他产品实现营收3.04亿元，同比下降13.76% [11] 分地区与渠道表现 - 东方区营收同比下降10.10%，南方区同比下降9.71%，北方区同比下降9.88% [11] - 电商渠道营收同比下降1.26%，海外市场营收同比下降4.73% [11] - 直营模式营收占比从2024年末的20.51%提升至2025年上半年的28.33% [11] - 经销和其他模式营收占比从2024年末的79.49%降低至2025年上半年的71.67% [11] 财务预测与估值 - 下修2025-2027年EPS预测至0.57/1.22/1.61元（原预测为1.25/1.71/1.93元） [11] - 给予公司22.5倍2026年预测PE估值 [11] - 预计2025年营收70.87亿元，同比下降0.6% [4] - 预计2025年归母净利润2.86亿元，同比下降66.3% [4] - 预计2026年营收73.37亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.15亿元，同比增长114.8% [4] - 预计2027年营收75.33亿元，同比增长2.7%，归母净利润8.16亿元，同比增长32.8% [4] 未来展望与战略 - 公司将持续聚焦重点品类产品推广，加快细分品类差异化新品推出 [11] - 加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景拓展 [11] - 通过供应链优化与成本管控双轮驱动，实现降本增效 [11] - 静待下半年业绩复苏 [2][11] 市场表现与估值比较 - 总市值118.22亿元，总股本5.06亿股 [6] - 52周内股价区间为21.39-33.53元 [6] - 当前市盈率41.66倍（2025年预测），市净率2.3倍 [4][7] - 可比公司2026年平均PE为16.42倍 [13]