投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入91.50亿元（同比增长64%），归母净利润5.04亿元（同比增长22%），扣非归母净利润4.82亿元（同比增长27%）[6] - 矿服板块高成长持续兑现，25H1营收64.38亿元（同比增长49%），毛利10.60亿元（同比增长34%），在手订单逾350亿元[6] - 民爆业务通过并购雪峰科技扩大规模，工业炸药产能达72.55万吨（国内前列），25H1营收11.37亿元（同比增长32%），毛利4.28亿元（同比增长49%）[6] - 军工板块并购力度加大，持股军工集团比例提升至65%，并通过收购大连长之琳60%股权延伸产业链[6] - 海外市场布局成效显现，25H1海外矿服营收7.18亿元（同比增长19%）[6] 财务表现 - 2025H1营业收入91.50亿元（同比增长63.8%），归母净利润5.04亿元（同比增长22.1%）[5][6] - 2025E预计营业收入222.19亿元（同比增长62.8%），归母净利润11.68亿元（同比增长30.1%）[5][6] - 2026E预计营业收入260.10亿元（同比增长17.1%），归母净利润14.68亿元（同比增长25.7%）[5][6] - 2027E预计营业收入293.43亿元（同比增长12.8%），归母净利润17.28亿元（同比增长17.7%）[5][6] - 2025E每股收益1.54元/股，对应PE 23倍[5][6] 业务进展 - 民爆产能通过并购新增2.6万吨，混装产能占比62.83%，产能释放率36.52%[6] - 新疆、西藏地区矿服项目营收（不含雪峰并表）同比大幅增长121.27%和45.11%[6] - 拟实施中期分红，每10股派2元，共计派发现金1.51亿元[6]