投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11/9/8倍 假设分红率维持45%时对应股息率分别为4.24%/5.12%/5.63% [5][6] 核心观点 - 热电联产板块表现亮眼 2025H1实现毛利4.31亿元（同比增长14.32%） 毛利率29.77%（同比提升5.48个百分点） 主要受益于多业务协同效应 [6] - 煤炭贸易板块量增利减 2025H1销售量3190万吨（同比增长14.13%） 但单吨毛利降至18.9元/吨（同比下降5.4元/吨） 若煤价回升有望释放业绩弹性 [6] - 收购南太湖科技热电资产 标的公司2024年净利润1.3亿元 完成后将扩大热电联产板块净利润规模 [6] - 新能源业务聚焦储能与绿色技术 重点推进熔盐储能示范项目 建成后年消纳绿电2.362亿度 供应蒸汽25.4万吨 [6] - 明确高分红政策 2024-2026年现金分红比例不低于扣非归母净利润40% 2024年实际分红率达45.32% [6] 财务数据 - 2025H1营收184.22亿元（同比下滑7.56%） 归母净利润3.02亿元（同比下降15.96%） [6] - 分板块净利润：煤炭贸易1.46亿元 热电联产2.47亿元 新能源-0.08亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润7.1/8.6/9.5亿元 同比增速-3.57%/20.68%/9.96% [6][7] - 当前总市值7604.92百万元 每股净资产9.83元/股 资产负债率46.12% [3] 业务运营 - 热电联产业务：蒸汽销量425.95万吨（同比+0.24%） 供电量7.04亿千瓦时（同比-3.60%） 压缩空气销售15.7亿m³（同比+11.57%） 污泥处置42.43万吨（同比+9.69%） [6] - 煤炭贸易业务：营收169.28亿元（同比下降25.52%） 毛利6.03亿元（同比下降11.24%） [6]