投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期 25H1营业总收入17.6亿元（同比增长0.31%） 归母净利润2.98亿元（同比增长1.12%）[6] - 产品结构持续优化 25Q2 300元/500ml以上产品收入1.36亿元（同比增长11.3%） 100元/500ml以下产品收入1.45亿元（同比下降26.6%）[6] - 电商渠道表现亮眼 25Q2互联网销售0.20亿元（同比增长70.3%）[6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.61亿元/3.78亿元/4.11亿元（前次预测为4.18亿元/4.55亿元/5.03亿元）[6] 财务表现 - 收入端承压 25Q2营业总收入6.51亿元（同比下降4.02%） 白酒收入6.21亿元（同比下降5.74%）[6] - 盈利能力波动 25Q2毛利率63.7%（同比下降1.01个百分点） 归母净利率9.9%（同比下降0.99个百分点）[6] - 费用率上升 25Q2销售费用率22.6%（同比提升1.59个百分点） 管理费用率15.4%（同比提升0.77个百分点）[6] - 现金流改善 25Q2经营性现金流净额0.52亿元（去年同期0.03亿元） 销售商品收到现金7.49亿元（同比增长17.2%）[6] 区域与渠道分析 - 省内市场稳健 25Q2省内营收4.76亿元（同比下降4.77%） 占比76.8%[6] - 省外拓展放缓 25Q2省外营收1.44亿元（同比下降8.81%） 占比23.2%[6] - 经销渠道主力地位 25Q2经销收入5.86亿元（同比下降7.62%） 直销收入0.15亿元（同比增长18.6%）[6] 预测数据 - 2025年预测营业总收入28.66亿元（同比下降5.1%） 归母净利润3.61亿元（同比下降7.1%）[5] - 2026年预测营业总收入28.74亿元（同比增长0.3%） 归母净利润3.78亿元（同比增长4.8%）[5] - 2027年预测营业总收入30.30亿元（同比增长5.4%） 归母净利润4.11亿元（同比增长8.6%）[5] - 盈利能力稳中有升 预计2025-2027年毛利率61.1%/61.3%/61.6% ROE 10.5%/10.6%/11.0%[5]