投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值180亿元 较当前市值有21%上涨空间 [7] 核心财务表现 - 25H1营收61.5亿元（同比+3.3%） 其中25Q2单季营收30.7亿元（同比+9%） [7] - 25H1归母净利润3.25亿元（同比-41.2%） 扣非归母净利润2.96亿元（同比-45.2%） [7] - 中期现金分红每股0.15元 分红总额4.04亿元 现金分红比例达124% [7] - 25H1毛利率46.7%（同比+0.6个百分点） 期间费用率36.3%（同比+5.7个百分点） [7] - 存货规模33.3亿元（同比+16.6%） 存货周转天数187天（同比+30天） [7] 业务分拆 - 童装业务营收43.1亿元（同比+6%） 毛利率48.2%（同比-1.3个百分点） 期末门店5436家（较年初-78家） [7] - 休闲服饰营收17.2亿元（同比-5%） 毛利率43.2%（同比+4.7个百分点） 期末门店2800家（较年初-11家） [7] - 线上电商营收26.9亿元（同比-0.1%） 毛利率47.3%（同比-0.1个百分点） [7] - 线下直营营收9.5亿元（同比+34.8%） 毛利率67.6%（同比+0.4个百分点） [7] - 加盟营收23.3亿元（同比-2.8%） 毛利率37.3%（同比-0.8个百分点） [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为9.3/11/13亿元（原预测12.5/14.4/16.6亿元） [7] - 对应2025-2027年PE为16/14/11倍 [7] - 预计2025-2027年营收分别为156.0/168.0/181.1亿元 同比增长6.7%/7.7%/7.8% [6] 估值比较 - 李宁2025年预测PE为19倍 安踏体育为20倍 行业平均19倍 [13] - 森马服饰2025年预测PE为16倍 低于行业平均水平 [13]