投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 萤石价格同环比略有下滑，但选化一体项目利润逐步兑现，蒙古项目顺利推进[1] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，推进"资源+技术"两翼驱动战略，同时向下游拓展布局氟化工领域，打开新的上下游成长空间[7] - 考虑到萤石价格有所下跌，锂产业仍处周期底部，下调公司2025-27年归母净利润预测为3.38、5.68、7.63亿元，但看好萤石价格中枢抬升，公司新项目逐步放量兑现利润，维持增持评级[7] 财务数据及盈利预测 - 2025H1营业总收入17.26亿元（YoY+54.2%），归母净利润1.26亿元（YoY-24.7%）[3][7] - 2025E营业总收入37.46亿元（YoY+36.1%），归母净利润3.38亿元（YoY+31.5%）[3] - 2026E营业总收入45.91亿元（YoY+22.5%），归母净利润5.68亿元（YoY+68.1%）[3] - 2027E营业总收入50.03亿元（YoY+9.0%），归母净利润7.63亿元（YoY+34.2%）[3] - 2025E毛利率21.2%，2026E毛利率26.0%，2027E毛利率29.2%[3] - 2025E每股收益0.40元/股，2026E每股收益0.68元/股，2027E每股收益0.91元/股[3] - 当前股价对应2025E市盈率42倍，2026E市盈率25倍，2027E市盈率19倍[3] 市场数据 - 收盘价16.80元，一年内最高价32.22元，最低价15.43元[4] - 市净率8.4倍，股息率0.89%[4] - 流通A股市值141.40亿元，总股本842百万股，流通A股842百万股[4] - 每股净资产2.81元，资产负债率67.30%[4] 业绩表现 - 25H1营业收入17.26亿元（YoY+54%），归母净利润1.26亿元（YoY-25%），扣非后归母净利润1.28亿元（YoY-24%），毛利率19.52%（YoY-7.01 pct），净利率9.7%（YoY-6.02 pct）[7] - 25Q2营业收入8.67亿元（YoY+29%，QoQ+1%），归母净利润0.59亿元（YoY-45%，QoQ-11%），扣非后归母净利润0.59亿元（YoY-45%，QoQ-14%），毛利率20.53%（YoY-9.95 pct，QoQ+2.04 pct），净利率8.61%（YoY-8.32 pct，QoQ-2.19 pct）[7] - 25H1金石新材料和江西金岭归母净利润亏损2754万元[7] 业务运营 - 25H1单一矿产销量18.59/15.44万吨，同比+0.28/-0.49万吨，其中25Q2产销量10.79/8.84万吨，同比-1.92/-1.69万吨，环比+2.99/+2.24万吨[7] - 25Q2国内97萤石湿粉均价3546元/吨（YoY-3%，QoQ-4%）[7] - 翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购原矿增加，导致25H1利润同比减少近2000万元，相关项目预计25年底前完成[7] - 25H1包钢金石实现净利润1.26亿元（YoY-10%），生产萤石精粉39万吨，同比增加13.72万吨[7] - 25H1金鄂博实现净利润1.18亿元（YoY+491%），无水氟化氢产销量10.30/9.58万吨，同比增加5.04/4.68万吨，营业收入9.07亿元（YoY+115%），毛利率11.57%（YoY+11.18 pct）[7] - 25Q2国内无水氟化氢均价11206元/吨（YoY+4%，QoQ+0.5%）[7] - 金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，可年加工18万吨品位≥80%萤石次精粉，产出15.19万吨品位约为92%的萤石精粉[7] - 蒙古国项目预处理原矿约20万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4万吨，蒙古项目归母净利润亏损1704万元（其中汇兑损失644万元）[7] - 蒙古预处理项目完成整体建设并开始试生产，配套选矿厂完成建设安装进度的85%左右，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉[7] 行业展望 - 随着9-10月下游旺季到来，叠加北方冬季开工下滑，萤石价格有望抬升[7] - 随着专项整治工作推进，部分不达标的公司将关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高，萤石价格中枢有望逐步抬升[7] - 国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行[7]