投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - Q2业绩符合预期 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [5][9] - 单季销量约330万台 同比增长17% ASP约2058元 同比增长3% [5] - 盈利能力显著提升 Q2归母净利率达8.9% 同比上升0.7个百分点 毛利率18.9% 同比上升1.3个百分点 [6] - 中期分红率提升至45% 每10股派6.28元 [9] - 全年销量目标1300万台 同比增长20% Q3旺季+旧国标补库驱动 Q4新国标试销验证产品力 [7] 财务表现 - 25H1收入130.31亿元 同比增长23.0% 归母净利润12.13亿元 同比增长27.6% [9] - 预计25-27年收入267/310/354亿元 同比增长23.4%/16.4%/14% [7] - 预计25-27年归母净利润26/30/35亿元 同比增长29%/17%/16% [7] - 对应PE估值13/11/10倍 [7] - 单车净利约184元 同比增加18元 [5] 运营指标 - Q2销售/管理/研发/财务费率分别变化+0/-0.5/-0.5/+0.7个百分点 财务费率上升主因利息收入减少 [6] - 政府补助等其他收益同比减少6500万元 [6] - 总市值330亿元 流通市值322亿元 流通股比例97.51% [2] - 当前股价37.94元 近12个月最高/最低分别为47.44/27.76元 [2] 增长驱动 - 产品结构改善+降本增效带动盈利能力提升 [6] - 旺季+国标切换终端囤货催化 7月动销和出货量加速 [5] - ASP和盈利能力持续改善预期明确 [7]