投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价4.88港元 当前价4.48港元[1][3] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润33.89亿元 同比增长7.8%[1] - 阳光人寿NBV达40.08亿元 同比大幅增长47.3%[1] - 阳光财险COR为98.8% 同比下降0.3个百分点[1] - 集团内含价值1284.86亿元 较上年末增长11%[1] - 净/总/综合投资收益率分别为3.8%/4%/5.1% 同比变动-0.2/+0.2/-0.2个百分点[1] 业务分项表现 - 新单保费同比下降3%至190亿元 个险渠道新单保费同比下降11.2% 银保渠道同比下降5.2%[7] - NBV margin大幅提升7.2个百分点至21.1% 个险渠道margin提升10.1个百分点至35.7% 银保渠道提升7.2个百分点至19%[7] - 银保渠道NBV同比增长53%至24.52亿元 个险渠道NBV增长23.5%至12.26亿元[7] - 阳光财险原保费增长2.5%至253亿元 车险保费下降6%至125亿元 非车险保费增长12.5%至128亿元[7] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1% 非车险COR上升1.2个百分点至99.7%[7] 产品与渠道转型 - 个险渠道浮动收益型与保障性产品在新单保费中占比超50%[7] - 银保渠道新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1% 同比提升11个百分点[7] - 传统险在总保费中占比76.9% 同比增长13.7%[7] - 月均人力5万人 同比下降4.3%[7] 投资配置调整 - 总投资资产5919亿元 较上年末增长7.9%[7] - 债券配置占比下降4.4个百分点至53.5% 政府债占债券比例上升3.1个百分点至71.2%[7] - 股票配置占比上升1.8个百分点至14.1% 权益型基金合计占比15% 整体权益资产占比21.8%[7] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测93,875/97,176/102,169百万元 增速3.99%/3.52%/5.14%[3] - 2025-2027年归母净利润预测5,908/6,322/6,726百万元 增速8.42%/7.01%/6.40%[3] - 2025-2027年每股盈利预测0.51/0.55/0.58元[3] - 2025年市盈率8.1倍 市净率0.8倍[3]