投资评级 - 维持"强推"评级 目标价73.32元 当前价67.17元[2][4] 核心观点 - 二季度业绩略超市场预期 降本增效成果显著[2] - 科思创事故驱动TDI价格上涨 聚氨酯板块业绩弹性可期[10] - 石化板块降本提效多线推进 乙烷原料改造提升成本优势[10] - 公司作为全球最大MDI和TDI供应商 规模优势显著[10] 财务表现 - 2025年H1实现营收909.01亿元 同比-6.53% 归母净利润61.23亿元 同比-25.10%[2] - 2025年Q2收入478.34亿元 环比+11.07% 归母净利润30.41亿元 环比-1.34%[2] - 下调2025年归母净利润预测至136.62亿元（原值145.18亿元）[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为136.62/176.68/191.68亿元 同比增速4.8%/29.3%/8.5%[4] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为15x/12x/11x[4][10] 业务板块分析 - 聚氨酯板块2025年H1销量收入368.88亿元 同比+4.04% 毛利率25.68% 同比-2.3pct[10] - 石化板块2025年H1销量收入349.33亿元 同比-11.73% 毛利率-0.37% 同比-4.9pct[10] - 新材料板块2025年H1销量收入156.28亿元 同比+20.41% 毛利率9.55% 同比-7.4pct[10] - 聚合MDI/纯MDI/TDI平均价差分别为9914/11115/7478元/吨 同比分别+46%/+9%/-23%[10] 产能与项目进展 - 当前MDI年产能380万吨 TDI年产能111万吨[10] - 万华福建70万吨MDI技改扩能项目预计2026年建成投产[10] - 万华福建33万吨TDI项目本年度将建成投产[10] - 第二套乙烯装置采用乙烷、石脑油混合进料已在2025H1开车成功[10] - 第一套乙烯装置正在进行乙烷进料改造[10] 市场与行业动态 - 科思创德国工厂火灾致30万吨TDI产能遭遇不可抗力[10] - 日本三井化学等企业TDI装置停车检修永久减产[10] - TDI周均价达1.6万元/吨 较7月初涨幅33.40%[10] - 聚合MDI产品市场价格震荡上行 下游冰箱、冷柜行业保持增长[10] - 海外装置退出加速 聚氨酯板块向中国市场集中[10] 成本控制成效 - 2025Q2三费费率1.70% 环比-2.34pct 费用控制成效显著[10] - 公司通过优化产销协同和产能利用率提高石化业务盈利能力[10]