投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司深耕江苏经济发达地区 金融资源丰富 发展前景广阔 小微和制造业服务优势明显 多项业务指标位居省内第一 [4] - 表内存贷款增长动能强劲 聚焦重点领域 结构持续优化 零售业务稳步转型 财富管理发展态势良好 资产质量优异 [4] - 2024年分红率30% 2025年将继续实施中期分红 [4] - 结合公司基本面和股价弹性 维持推荐评级 2025-2027年BVPS预测分别为14.16元/15.67元/17.29元 对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X [4] 财务业绩 - 2025H1实现营业收入448.64亿元 同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元 同比增长8.05% [4] - 年化加权平均ROE为15.64% 同比下降0.78个百分点 [4] - 2025Q2单季营收同比增长9.38% 归母净利润同比增长7.95% [4] - 营收增速稳中有升 规模扩张为主要贡献 单季公允价值变动损益高增 非息业务收入边际修复 [4] 规模扩张与息差表现 - 2025H1利息净收入329.39亿元 同比增长19.1% 延续Q1高增态势 主要受益于资产规模增长强劲 [4] - 净息差为1.78% 较年初下降8BP 降幅与去年同期持平 负债成本优化形成支撑 [4] - 生息资产收益率较年初下降38BP 付息负债成本率较年初下降30BP 其中存贷款利率均较年初下降32BP [4] - 扩表动能强劲 资产负债规模增长均提速 [4] 资产端结构 - 截至2025年6月末各项贷款较年初增长15.98% [4] - 对公贷款较年初增长23.3% 其中基建贷款较年初增长31% [4] - 零售贷款较年初增长3.07% 与去年同期相比重回正增长 主要由于消费贷较年初增长3.14% 按揭贷款较年初增长5.49% [4] 负债端结构 - 各项存款较年初增长19.86% [4] - 企业存款较年初增长22.2% 个人存款较年初增长15.25% [4] - 存款定期化程度下降 定期存款占比较年初下降2.21个百分点至62.71% [4] 非息收入表现 - 2025H1非息收入119.25亿元 同比下降14.63% 降幅有所收窄 [4] - 中间业务收入31.86亿元 同比增长5.15% 但Q2单季度同比下降8.3% 主要受代理业务拖累 [4] - 财富管理和理财业务稳步扩张 6月末零售AUM较年初增长14.39% 理财产品规模较年初增长23.31% [4] - 其他非息收入87.39亿元 同比下降20.11% [4] - 上半年公允价值变动损益同比下降1.54% 投资收益同比下降111.07% [4] - 受Q2债市回暖影响 单季公允价值变动损益同比增长577.39% [4] 资产质量 - 截至2025年6月末不良贷款率0.84% 环比下降2BP 达到历史最优水平 [4] - 关注类贷款占比1.24% 环比下降9BP [4] - 个人贷款不良率较年初下降1BP至0.87% 其中经营贷不良率较年初下降37BP至1.67% [4] - 拨备覆盖率331.02% 环比下降12.49个百分点 风险抵补水平仍保持充足 [4] - 核心一级资本充足率8.49% 环比上升13BP 主要受益于净利润稳健增长和留存收益增加 [4] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测分别为876.40亿元/940.46亿元/1020.93亿元 [42] - 2025-2027年归母净利润预测分别为349.42亿元/378.78亿元/409.57亿元 [42] - 2025-2027年EPS预测分别为1.90元/2.06元/2.23元 [42] - 2025-2027年BVPS预测分别为14.16元/15.67元/17.29元 [42]