投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - Q2电解铝盈利弹性释放，煤炭跌价拖累业绩，但下半年煤炭板块盈利有望改善 [1][3][4] - 电解铝板块量价齐升，云南地区盈利大幅增长79.1%，新疆地区稳定增长3.2% [2] - 煤炭板块受价格下行影响显著，吨煤售价同比下降30.6%，毛利下滑72.2% [3] - 宏观情绪向好叠加旺季预期，铝价仍有上行空间 [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为51.6/57.1/63.7亿元，对应PE 8.2/7.4/6.7倍 [4][5] 财务表现 - 25H1营收204.28亿元（同比+12.1%），归母净利润19.04亿元（同比-16.6%） [1] - Q2单季营收107.97亿元（环比+12.1%），归母净利润11.96亿元（环比+68.9%） [1] - 电解铝业务：产销量87.1万吨（同比+16.3%），售价16269元/吨（同比+4.2%），单吨毛利3986元（同比-1.8%） [2] - 煤炭业务：产销量372.8万吨（同比+18.3%），售价773元/吨（同比-30.6%），单吨毛利91元（同比-72.2%） [3] - 投资收益3.32亿元（同比+116.2%），营业外支出1.86亿元（同比+48.8%） [3] 业务分地区表现 - 新疆煤电净利润12.35亿元（同比+3.2%） [2] - 云南神火净利润9.83亿元（同比+79.1%） [2] - 煤炭核心主体（新龙+兴隆）净利润1.15亿元（同比-67.7%） [3] 估值与预测 - 2025年预测EPS 2.29元/股，PE 8.22倍 [5] - 2025-2027年预测毛利率23.42%/25.43%/27.51% [12] - 当前股价18.84元，每股净资产9.94元，市净率1.95倍 [6][12] - 总市值423.78亿元，流通市值423.46亿元 [6]