投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年收入8.88亿元（同比增长9.3%），归母净利润1.02亿元（同比增长7.4%），扣非归母净利润0.90亿元（同比增长9.1%）[1] - 第二季度单季收入4.03亿元（同比下降6.1%），归母净利润0.48亿元（同比下降9.1%），扣非归母净利润0.40亿元（同比下降15.2%），主要受关税影响业绩短暂承压[1][2] - 预计第三季度出货有望边际改善，伴随海外产能落地和美国关税及需求逐步明朗[2] - 预计2025年下半年对美出口业务有望逐步改善，因柬埔寨产能投产和关税政策明朗化[2] - 公司客户结构优质，与亚马逊、PetSmart、沃尔玛等合作稳定，在Costco和亚马逊等客户中拓展顺利[2] - 公司盈利能力稳定，现金流表现优异，经营性现金流净额1.18亿元（同比增加1.45亿元）[3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，对应市盈率分别为20.2倍、16.3倍、13.4倍[3] 财务表现 - 2025年上半年主营业务宠物垫收入7.64亿元（同比增长7.3%），宠物尿垫收入0.66亿元（同比增长40.6%）[2] - 第二季度毛利率19.1%（同比下降0.4个百分点），归母净利率11.9%（同比下降0.4个百分点）[3] - 费用率方面，销售费用率1.8%（同比上升0.01个百分点）、研发费用率1.2%（同比下降0.33个百分点）、管理费用率3.2%（同比上升0.38个百分点）、财务费用率-0.8%（同比上升0.38个百分点）[3] - 截至第二季度末，存货周转天数45.5天（同比增加1.8天），应收账款周转天数68.9天（同比增加1.8天），应付账款周转天数35.0天（同比减少3.9天）[3] - 预测2025年营业收入20.09亿元（同比增长11.8%），2026年24.15亿元（同比增长20.2%），2027年28.28亿元（同比增长17.1%）[3] - 预测2025年毛利率19.7%，2026年20.6%，2027年20.9%[3] - 预测2025年净资产收益率12.4%，2026年14.8%，2027年17.2%[3] 业务发展 - 公司国内宠物垫产能达46亿片，宠物尿裤产能2亿片；柬埔寨产能于2025年4月底投产，宠物垫产能近3亿片[2] - 公司所属赛道偏刚需，下游客户供应商准入门槛高，甄选程序严苛，与客户粘性强[2] - 凭借现有渠道优势，助力宠物尿垫份额增长，产品多元发展[2]