投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球供应优势逐步显现，柬埔寨基地投产奠定全球份额提升基础 [1][2][4] - 关税政策影响暂缓后对美业务恢复正常，非美地区拓展成效显著 [1] - 国内自主品牌建设与宠物行业高增长形成协同效应 [3][4] 财务表现 - 25Q2收入4.0亿元（同比-6.1%），归母净利润0.5亿元（同比-9.1%） [1] - 25H1收入8.9亿元（同比+9.3%），归母净利润1.0亿元（同比+7.4%） [1] - 25H1毛利率19.1%（同比-0.4pct），净利率11.9%（同比-0.4pct） [1] - 分红比例43%，现金股利0.44亿元 [1] 业务分项 - 宠物垫收入7.6亿元（同比+7.3%），毛利率17.5% [1] - 宠物尿裤收入0.7亿元（同比+40.6%） [1] - 无纺布收入0.4亿元（同比+14.6%） [1] 产能与供应链 - 宠物垫年产能46亿片，宠物尿裤年产能2亿片 [2] - 柬埔寨基地新增宠物垫年产能近3亿片（4月底投产） [2] - 出口金额占国内同类产品出口总额30%以上 [2] 客户与渠道 - 海外客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、Costco等头部零售商 [2] - 国内通过直销/经销覆盖京东、天猫、抖音等平台 [3] - 以ODM/OEM模式合作耐威克等国内品牌运营商 [3] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预测2.2/2.7/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.8亿元） [4] - 对应PE为21X/18X/15X [4] - 预计25年收入21.19亿元（同比+17.86%） [8] 行业前景 - 国内宠物行业处于高速发展期，养宠人数与消费能力双升 [3] - 公司有望受益于宠物卫生护理用品市场扩容 [3][4]