投资评级 - 维持增持评级 目标价77.42元 对应2025年49倍PE [2][5] 核心观点 - 二季度财务指标环比改善 Q2营收2.75亿元(同比增长15.74%) 较Q1的-2.48%明显回升 Q2归母净利润0.83亿元(同比下降18.00%) 较Q1的-45.23%降幅收窄 [10] - 存货3.21亿元(较期初增长46.15%)和合同负债0.33亿元(较期初增长64.04%)均创历史新高 发出商品期末余额1.49亿元(较期初增长55.96%) 预示在手订单和生产任务增长明显 [10] - 特种功能材料正处于产品更新换代关键阶段 十五五期间新军机批产列装及维修需求增加将推动市场需求阶梯式提升 [10] - 子公司陶瓷基复材、超细晶零部件等新业务布局预计在十五五中后期成为第二增长曲线 [10] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预期为4.32亿元、5.89亿元、7.58亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为13.55亿元、17.53亿元、21.89亿元 同比增长率18.9%、29.4%、24.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.58元、2.16元、2.78元 [4] - 毛利率预计从2025年的49.7%逐步回升至2027年的51.0% [4] 经营状况分析 - 2025年上半年营收5.16亿元(同比增长6.44%) 归母净利润1.46亿元(同比下降32.45%) [10] - 报告期毛利率47.57%(同比下降8.70个百分点) 但Q2单季度已恢复至53.52% [10] - 研发费用率13.61%(同比增长6.8个百分点) 主要因研发人员增加及跟研项目较多 [10] - 4家子公司均处于亏损状态 主要由于产线处于建设期 资本化支出和试运行成本较高 [10] 行业与估值 - 属于国防军工行业 参考可比公司2025年调整后平均市盈率48.63倍 [12] - 当前股价71.11元(2025年8月22日) 总市值193.83亿元 [5] - 12个月绝对表现35.62% 相对沪深300超额收益3.48% [6]