投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价28.70元对应2025-2027年PE分别为12/11/10倍 [1][9] 核心观点 - 内销零售转型企稳向好 外销全球化布局抵御风险能力增强 [6][8] - 1H2025实现营收98.0亿元(同比+10.0%) 归母净利润10.2亿元(同比+13.9%) [5] - 经营性现金流净额10.9亿元 同比大幅增长71.9% [5] - 越南工厂产能快速提升 预计年底可较高程度覆盖美国市场需求 [8] - 跨境电商业务在美国关税影响下实现逆势增长 [6] 财务表现 - 1H2025毛利率32.9%(同比-0.1pcts) 归母净利率10.4%(同比+0.4pcts) [6] - 期间费用率20.1%(同比-1.2pcts) 其中管理费用率1.7%(同比-0.7pcts)体现组织人效提升 [7] - 2Q2025毛利率33.4%(同比+0.4pcts) 但归母净利率10.3%(同比-0.2pcts) [7] - 上调2025年营收预测至197.82亿元(上调3%) 归母净利润预测至19.13亿元(上调4%) [9] 分业务表现 - 分品类：沙发收入56.7亿元(同比+14.7%) 床类收入16.9亿元(同比+10.3%) 定制产品收入5.5亿元(同比+12.6%) [6] - 分区域：内销收入52.3亿元(同比+10.7%) 外销收入42.6亿元(同比+9.5%) [6] - 功能沙发内贸收入实现较好同比增长 床垫外贸业务增速超越行业平均水平 [6] - 乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务均保持较好增长态势 [6] 战略进展 - 零售转型进入深水区 运营维度全面化、管理颗粒度细化、数字化和用户链接能力增强 [8] - "1+N+X"渠道战略持续推进中 [5] - 海外OBM业务在东南亚市场开拓初见成效 [8] - 顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入均实现稳步提升 [6] 市场数据 - 总股本8.22亿股 总市值235.85亿元 [1] - 近一年股价区间20.32-33.43元 近3月换手率42.23% [1] - 近1个月绝对收益12.55% 相对收益6.26% [4]