投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓眼，营收同比增长4.3%至341.6亿元，归母净利润同比增长11.8%至9.1亿元，好于预期 [7] - 销售规模逆势上升，全口径销售金额同比增长7%至707亿元，权益销售金额同比增长5%至534亿元，销售均价同比大幅提升25%至2.65万元/平 [7] - 资产质量优异，新土储占比持续提升，22年后拿地项目占比达81%，主要布局一二线城市核心区域 [7] - 财务保持稳健，三条红线维持绿档，融资成本创新低至3.17%，较2024年末下降0.39个百分点 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率12.9%，同比提升1.0个百分点，归母净利率2.7%，同比提升0.2个百分点 [7] - 期间费用率合计8.3%，同比上升0.3个百分点，其中管理费用率2.9%，同比上升0.1个百分点 [7] - 已售未结金额达2,504亿元，较2024年末增长10%，覆盖2024年营收1.75倍 [7] - 2025H1基本每股收益0.48元，同比增长1.7% [7] 销售与投资 - 2025H1新增优质土地26幅，拿地金额495亿元，同比增长18%，拿地强度达70% [7] - 拿地货值987亿元，同比增长33%，土储可售面积1,271万方，可售货值2,496亿元 [7] - 厦门、杭州、上海、北京、成都五大核心城市货值占比54% [7] - 克而瑞销售排名第6位，较2024年末提升1名 [7] 财务稳健性 - 剔除预收款后的资产负债率58.9%，净负债率33.4%，现金短债比3.9倍，三条红线维持绿档 [7] - 国企背景具备明显融资优势，加权融资成本持续优化至3.17% [7] - 权益比例保持76%，兼具国企稳健性与民企灵活性 [7] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为51亿元、53亿元、59亿元 [7] - 预计2025年营业收入1498.5亿元，同比增长4.8%，2026年营业收入1571.92亿元，同比增长4.9% [6] - 现价对应2025-2026年市盈率分别为8.1倍、7.7倍 [7]