投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收122.80亿元(YoY-3%) 归母净利润17.68亿元(YoY+20%) 扣非归母净利润16.28亿元(YoY+25%) [7] - 25Q2单季营收60.12亿元(YoY-2% QoQ-4%) 归母净利润7.49亿元(YoY+4% QoQ-26%) 扣非归母净利润7.24亿元(YoY+9% QoQ-20%) [7] - 25Q2销售毛利率21.71%(YoY+2.03pct QoQ-2.89pct) 净利率12.46%(YoY+0.73pct QoQ-3.79pct) [7] - 销售/管理/财务费用率合计4.94%(YoY-0.38pct QoQ-0.17pct) [7] 分业务营收表现 - 25H1鲜味剂营收35.66亿元(YoY-8%) 饲料氨基酸56.60亿元(YoY+3%) 医药氨基酸2.47亿元(YoY-1%) 大原料副产品18.89亿元(YoY-1%) 其他9.18亿元(YoY-19%) [7] - 25Q2鲜味剂营收17.56亿元(QoQ-3%) 饲料氨基酸27.21亿元(QoQ-7%) 医药氨基酸1.25亿元(QoQ+3%) 大原料副产品9.52亿元(QoQ+2%) 其他4.57亿元(QoQ-1%) [7] 主要产品价格与价差 - 25Q2味精均价7229元/吨(YoY-9% QoQ+1%) 价差2535元/吨(YoY-17% QoQ-9%) [7] - 98.5%赖氨酸均价8.26元/公斤(YoY-21% QoQ-16%) 价差2.40元/公斤(YoY-45% QoQ-45%) [7] - 70%赖氨酸均价5.44元/公斤(YoY+0% QoQ+1%) 价差1.20元/公斤(YoY+15% QoQ-15%) [7] - 苏氨酸均价10.22元/公斤(YoY-1% QoQ-4%) 价差3.65元/公斤(YoY+4% QoQ-18%) [7] 全球化战略进展 - 完成收购协和发酵食品/医药氨基酸/HMO业务 获得上海/泰国/北美等地经营实体及资产 [7] - 获取十余种医药氨基酸菌种及相关知识产权 包括精氨酸/组氨酸/谷氨酰胺等 [7] - 获得若干HMO菌种/生产线/知识产权/注册批文 包括2'-FL/3'-SL/6'-SL等 [7] - 海外绿地投资持续推进 深入中亚考察原料/能源/交通等生产要素 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润33.13/34.67/37.13亿元 对应PE 9/9/8X [6][7] - 预计2025-2027年营收282.28/309.38/345.92亿元 同比增长12.6%/9.6%/11.8% [6] - 预计2025年每股收益1.16元/股 毛利率20.3% ROE 20.8% [6]