投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入135.58亿元，同比下降0.3% [2][4] - 归属净利润19.3亿元，同比下滑12.8%；扣非净利润18.92亿元，同比下滑12.3% [2][4] - 单二季度营业收入73.12亿元，同比下滑4.5%；归属净利润10.87亿元，同比下滑21.9% [4] 分业务表现 石膏板业务 - 收入66.77亿元，同比下滑8.57% [9] - 毛利率38.68%，同比下降0.94个百分点 [9] - 泰山石膏收入同比下降4.2%，净利润同比下降6.3% [9] 龙骨业务 - 收入11.37亿元，同比下滑10.72% [9] - 毛利率21.65%，同比提升0.43个百分点 [9] 防水业务 - 收入约24.9亿元，同比增长6% [9] - 净利润1.4亿元，同比增长6% [9] - 净利率5.7%，同比持平 [9] 涂料业务 - 收入约21.6亿元，同比增长44.4% [9] - 净利润1.7亿元，同比增长31.8% [9] - 净利率8.04%，同比下降0.8个百分点 [9] 未来展望与预测 - 股权激励方案对应2025-2027年扣非净利润预测为45.60亿、54.72亿、65.67亿元 [9] - 暂不考虑收并购，预计2025-2026年业绩39.5亿、45.8亿元，对应PE 11.4倍、9.8倍 [9] - 预计2025年营业收入266.32亿元，2026年287.57亿元，2027年313.35亿元 [15] - 预计2025年归属净利润39.45亿元（EPS 2.33元），2026年45.82亿元（EPS 2.71元） [15] 成长逻辑 - 石膏板业务在高市占率下保持定价权和盈利韧性 [9] - 产品结构持续优化，高端占比提升支撑盈利中枢 [9] - 渠道协同推动轻钢龙骨、板材等配套业务快速放量 [9] - 防水和涂料业务逆势增长，外延收并购有望加速 [9]