投资评级 - 维持"推荐"评级 基于8月22日收盘价 对应2025-2027年PE为21倍、13倍、10倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入210.52亿元 同比下滑4.13% 归母净利润7.31亿元 同比下滑41.01% [1] - 2025Q2单季度营收124.67亿元 同比增长0.85% 环比增长45.20% 归母净利润6.84亿元 同比增长3.51% 环比大幅增长1346.82% [1] - 经营性净现金流37.8亿元 同比增长超150% 计提信用及资产减值准备共6.62亿元 [1] - 预计2025年全年营收391.69亿元 同比下滑15.2% 2026-2027年营收分别增长17.2%和20.2%至458.91亿元和551.48亿元 [3] - 预计2025年归母净利润17.20亿元 同比下滑23.5% 2026-2027年分别增长70.7%和27.7%至29.37亿元和37.51亿元 [3] 组件业务表现 - 2025H1组件销售14.8GW 与去年同期基本持平 通过高毛利市场布局保持健康毛利率 [2] - 出货量前三地区为中国、美洲、欧洲 北美市场市占率环比提升4% 同比出货量增长15% [2] - 预计2025年末拉棒、硅片、电池片和组件产能分别达到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW [2] - 主动限产保价 响应"反内卷"政策 预计2025Q3组件出货量5.0-5.3GW 全年组件出货量25-27GW [2] 储能业务表现 - 2025H1储能销售3.1GWh（含户用储能） 同比增长19.23% 其中2025Q2单季度交付2.2GWh 环比增长超140% [3] - 已签署合同在手订单金额30亿美元（含长期服务合同） 累计向全球市场交付13GWh储能解决方案 [3] - 预计2025年末储能系统产能达15GWh 储能电芯产能达3GWh [3] - 预期2025Q3储能出货量2.1-2.3GWh 全年储能出货量7-9GWh 毛利率持续领跑行业 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率保持在14.59%-14.74%之间 净利润率从4.39%提升至6.80% [9] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年的7.16%提升至2027年的12.63% [9] - 每股收益预计从2025年0.47元增长至2027年1.02元 [9] - 资产负债率预计从2025年62.64%逐步下降至2027年61.98% [9]