投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025Q2营收利润维持较快增长 分红比例提升超预期 [1] - 产品结构优化提升毛利率 期间费用率下降驱动盈利释放 [1][2] - 行业以旧换新政策刺激 叠加公司产品优势+品牌效应 [2] - 新国标过渡期结束 行业格局优化在即 市场份额有望进一步向适应新国标生产及产品设计要求的公司集中 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入130.3亿元 同比增长23.0% [1] - 2025H1归母净利润12.1亿元 同比增长27.6% [1] - 2025H1扣非归母净利润11.8亿元 同比增长32.4% [1] - 单Q2实现营业收入68亿元 同比增长20.6% [1] - 单Q2归母净利润6.1亿元 同比增长30.1% [1] - 单Q2扣非归母净利润5.9亿元 同比增长33.3% [1] - 中期每股派发现金红利0.628元 派息率45% [1] - 2025H1毛利率19.3% 同比提升1.4个百分点 [2] - 2025H1期间费用率8.4% 同比提升0.44个百分点 [2] - 2025H1净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [2] - 单Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 [2] - 单Q2期间费用率8.4% 同比下降0.35个百分点 [2] - 单Q2净利率提升0.7个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率同比下降0.04个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.25个百分点 [2] - 研发费用率同比下降0.08个百分点 [2] - 财务费用率同比上升0.81个百分点 主因利息收入减少 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.36亿元 对应PE 12.5倍 [1][2] - 预计2026年归母净利润31.09亿元 对应PE 10.6倍 [1][2] - 预计2027年归母净利润35.97亿元 对应PE 9.2倍 [1][2] - 预计2025年营业收入274.18亿元 同比增长27% [4][11] - 预计2026年营业收入319.15亿元 同比增长16% [4][11] - 预计2027年营业收入363.13亿元 同比增长14% [4][11] 财务比率预测 - 预计2025年毛利率18.6% 2026年18.8% 2027年19.0% [11] - 预计2025年净利率9.6% 2026年9.7% 2027年9.9% [11] - 预计2025年ROE 26.8% 2026年26.7% 2027年26.1% [11] - 预计2025年ROIC 23.5% 2026年23.6% 2027年23.1% [11] 基础数据 - 总股本869百万股 [5] - 总市值330亿元 [5] - 流通市值322亿元 [5] - 每股净资产11.2元 [5] - ROE（TTM）23.0% [5] - 资产负债率60.9% [5] - 主要股东张剑持股比例68.8% [5] 股价表现 - 1个月绝对表现5% 相对表现-2% [7] - 6个月绝对表现-4% 相对表现-14% [7] - 12个月绝对表现51% 相对表现19% [7]