投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1经调整归母净利润同比+62%至10.6亿港元 显示业务、互联网业务和创新业务均实现高质量增长 费用率管控良好推动盈利能力持续改善 [2][3][4][5] - 预计2025-2027年归母净利润达23.5/28.2/32.3亿港元 对应EPS为0.93/1.12/1.28港元 当前股价对应PE为10/8/7倍 [8][10] 财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% [2] - 毛利率15.3%同比-0.6pct 主要受光伏业务收入快速增长影响 但显示业务毛利率稳中有升 互联网业务毛利率达54.4%同比+0.5pct [3][5] - 费用控制良好 销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1% 同比-1.1/+0.1/-0.3pct [5] - 归母净利率2.0%同比+0.6pct 盈利能力明显改善 [5] 业务分析 - 显示业务收入334.1亿港元同比+10.9% 毛利率15.6%同比+0.1pct [3] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元同比+9.4% 毛利率15.9%同比+0.5pct Mini LED TV全球出货量同比+176.1% [3] - 中国市场收入87.2亿港元同比+4.4% 毛利率19.4%同比+1.7pct [3] - 国际市场收入196.32亿港元同比+11.8% 欧洲市场出货量同比+13.3% 新兴市场出货量同比+17.9% [3] - 互联网业务收入14.6亿港元同比+20.3% 海外市场收入同比+46.3% 毛利率54.4%同比+0.5pct [3] - 创新业务收入198.8亿港元同比+42.4% [4] - 光伏业务收入111.4亿港元同比+111.3% [4] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率23.6%同比+3.5pct [4] 战略举措 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 [6] - 加大研发投入引领技术革新 强化中高端市场战略和产品竞争力 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入1171.39亿港元同比+17.94% 2026年1329.43亿港元同比+13.49% [8][10] - 预计2025年归母净利润23.46亿港元同比+33.34% 2026年28.23亿港元同比+20.31% [8][10] - 预计ROE将从2024年10.23%提升至2026年13.08% [10]