投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - Q2业绩超预期 25Q2单季度实现营业总收入8.82亿元 同比+19.96% 实现归母净利润1.17亿元 同比+36.63% 扣非后归母净利润1.11亿元 同比+41.34% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率26.66% 销售净利率12.27% [6] - 冷藏柜业务快速增长 商用冷藏展示柜在多家客户中供货份额提升 商超展示柜持续深化合作并开拓新兴场景 智能售货柜实现快速增长 [6] - 海外市场表现分化 东南亚地区业务量增长较快 北美地区业务量有所下降 印尼工厂建设持续推进 [6] - 分红政策稳健 2025年现金分红比例维持不低于当年净利润50%的水平 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.91亿元 同比+12.86% 归母净利润2.21亿元 同比+10.38% [5][6] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年归母净利润分别为3.77/4.24/4.68亿元 同比+6.5%/+12.6%/+10.2% [5][6] - 毛利率预计稳步提升 2025-2027年预测分别为27.2%/27.5%/27.8% [5] - ROE水平持续改善 2025-2027年预测分别为8.7%/9.4%/9.8% [5] - 估值具有吸引力 对应2025-2027年市盈率分别为15/13/12倍 [5][6] 业务分析 - 商用冷冻展示柜受下游需求不足影响销量下降 但维持稳定的市场占有率 [6] - 费用控制有效 25H1销售费用率同比-0.46pct至6.04% 管理费用率同比-0.41pct至2.75% [6] - 研发投入增加 研发费用率同比+0.21pcts至3.00% 主要系智能柜业务增加及客户定制化需求 [6] - 财务费用率同比+0.50pct至-0.29% [6] - 海外工厂建设持续推进 印尼工厂落地后有望提升东南亚市场覆盖度 [6]