投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下滑14.4%至24.3亿元，毛利润同比下滑16.6%，主要受金融机构IT预算收紧、市场竞争加剧及非核心业务战略收缩影响 [2] - 扣非归母净利润同比增长41.9%至1.9亿元，经营活动现金净流出同比缩窄23.4%，成本控制成效显著 [2] - 第二季度营收同比下滑15.0%至14.0亿元，但扣非归母净利润大幅增长59.8%至1.8亿元 [2] - 企金、保险核心与基础设施IT产品线表现亮眼，营收同比增长4.9%，毛利润同比增长77.8% [3] - 资管科技和风险与平台科技服务承压，毛利润分别同比下滑34.8%和49.1% [3] - 预计2025-2027年营收分别为59.8/62.1/65.3亿元，归母净利润分别为11.2/14.5/15.0亿元，对应PE倍数64.8/50.4/48.7倍 [4][9] 业绩表现 - 2025年上半年营收24.3亿元（同比-14.4%），毛利润未披露具体数值但同比-16.6% [2] - 扣非归母净利润1.9亿元（同比+41.9%），剔除股份支付及参股公司影响后为1.1亿元（同比-30.3%） [2][3] - 销售商品收到现金同比下滑5.5%，支付职工现金减少改善现金流 [2] - 第二季度营收14.0亿元（同比-15.0%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+59.8%） [2] 业务分析 - 企金、保险核心与基础设施IT业务营收增长4.9%，毛利率提升17.4个百分点，驱动毛利润增长77.8% [3] - 资管科技毛利润同比下滑34.8%，风险与平台科技服务毛利润同比下滑49.1% [3] - 成本费用总和（剔除股份支付）同比下滑12.9%，但降幅慢于毛利润下滑速度 [3] 未来展望 - UF3.0产品在东方证券全业务上线及恒云国际虚拟资产交易系统落地，有望推动基本面回暖 [3] - 预计2025年营收59.8亿元（同比-9.2%），2026年62.1亿元（同比+3.9%），2027年65.3亿元（同比+5.1%） [4][9] - 预计2025年归母净利润11.2亿元（同比+7.7%），2026年14.5亿元（同比+28.7%），2027年15.0亿元（同比+3.5%） [4][9] - 每股收益预测：2025年0.593元，2026年0.764元，2027年0.790元 [9] 财务预测 - 2025年预计毛利率69.7%，2026年70.0%，2027年70.1% [11] - 研发费用率预计从2025年36.0%降至2027年33.5% [11] - 净资产收益率（ROE）预测：2025年11.73%，2026年13.13%，2027年11.94% [9] - 货币资金预计从2025年29.39亿元增长至2027年53.15亿元 [11]