投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 绿城中国历史业绩承压但未来活力显现 公司作为混合所有制房企具备中交并表的央企信用和市场化优势 产品建设体系领先且在一二线核心地段新房市场具有溢价能力 减值计提较充分 毛利率和业绩处于底部区域 预计将受益于结构性涨价 [3][9] - 2025年上半年营收同比下滑23.3%至534亿元 归母净利润同比下滑89.7%至2.1亿元 符合市场预期 主因结算量减少、减值损失增加及其他收入下降 [9] - 2025年上半年销售金额803亿元 同比下滑6% 表现优于行业平均下滑18% 行业排名第5 权益拿地金额362亿元 同比大幅增长135% 拿地态度积极 [9] - 融资成本持续优化 2025年上半年末平均融资成本仅3.4% 较2024年末下降50个基点 融资渠道畅通 境外债占比15.3% [9] - 财务结构稳健 剔除预收账款资产负债率67.1% 净负债率67.5% 现金短债比2.7倍 处于绿档 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入534亿元 同比下滑23.3% 归母净利润2.1亿元 同比下滑89.7% 基本每股收益0.08元 同比下滑90% [9] - 毛利率13.4% 同比微增0.3个百分点 归母净利率2.3% 同比下降2.5个百分点 三费费率7.0% 同比上升1.1个百分点 [9] - 计提减值损失19.3亿元 同比增长10.7% 其他收入9.3亿元 同比下滑46.0% 合联营企业投资收益亏损2.7亿元 [9] - 合同负债1,551亿元 同比下降6.9% 覆盖2024年地产结算收入1.05倍 [9] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、16.3亿元、19.8亿元 同比变化-36.8%、+61.6%、+21.1% [8][9] 销售与土地储备 - 2025年上半年销售面积229万平方米 同比下滑18.2% 销售均价3.5万元/平方米 同比上升15.0% [9] - 权益拿地面积355万平方米 同比大幅增长172% 拿地均价1.36万元/平方米 同比下降5.7% [9] - 权益拿地强度高达67% 拿地面积与销售面积比达155% 拿地均价与销售均价比为59% [9] - 新增货值907亿元 行业排名第3 其中一二线城市占比88% 杭州单城市占比47% [9] - 期末土地储备面积2,724万平方米 同比下降14.7% 权益比例66% 总土储均价8,280元/平方米 占自投销售均价24% [9] 融资与负债 - 有息负债余额1,430亿元 同比下降3.6% [9] - 境内发行公开债77.11亿元 信用债融资成本从3月4.37%降至8月3.27% [9] - 完成境外债务置换8亿美元 成功发行5亿美元债 境外债占比15.3% 较2024年末下降1.1个百分点 [9]