投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][22] 核心观点 - 公司二季度业绩加速增长 经营持续向好 主要得益于聚焦高端品牌建设及品牌结构改善 [2][10] - 高端化与全球化战略推进中 自有品牌业务表现强劲 代运营业务稳步复苏 [3][5][11] - 盈利能力持续改善 高毛利高端品牌占比提升带动毛利率增长 [4][12] - 营运能力保持稳定 现金流改善显著 [19] 财务表现 营收与利润 - 2025年上半年营收25.00亿元(同比增长9.02%) 归母净利润1.23亿元(同比增长16.54%) [2][10] - 单Q2营收14.14亿元(同比增长12.16%) 归母净利润0.81亿元(同比增长23.76%) [2][10] - 盈利预测调整:2025年归母净利润下调至2.27亿元(原值2.33亿元) 2026年上调至2.96亿元(原值2.66亿元) 2027年上调至3.52亿元(原值2.90亿元) [5][22] 盈利能力 - 2025Q2毛利率65.27%(同比提升3.67个百分点) 净利率5.77%(同比提升0.48个百分点) [4][12] - 自有品牌毛利率76.83%(同比提升5.7个百分点) [3][11] - 2025Q2销售费用率48.47%(同比提升1.20个百分点) 管理费用率4.80%(同比提升0.90个百分点) 研发费用率1.62%(同比提升0.52个百分点) [4][12] 业务分析 自有品牌 - 2025年上半年收入10.39亿元 占总营收41.55% [3][11] - 伊菲丹保持良性发展 利润率大幅提高 下半年加强Rich面霜及臻金线推广 [3][11] - Revive品牌并表贡献收入增量 上半年国内收入超去年全年 [3][11] - 佩尔赫乔聚焦融雪面膜大单品并拓宽品类矩阵 [3][11] - 御泥坊大幅减亏 [3][11] 代运营业务 - 业务回归正常发展轨道 主动收缩低效品牌 [3][11] - 聚焦大宝、美斯蒂克等头部品牌 带动整体利润率提升 [3][11] 产品与渠道 - 水乳膏霜收入19.97亿元(同比增长11.70%) 面膜收入4.23亿元(同比增长17.96%) [3][11] - 线上渠道为主:淘系平台收入5.95亿元(同比增长3.63%) 抖音平台收入9.98亿元(同比增长16.11%) [3][11] 财务预测 - 2025E营收47.41亿元(同比增长11.9%) 2026E营收49.36亿元(同比增长4.1%) 2027E营收50.49亿元(同比增长2.3%) [6] - 2025E每股收益0.59元 对应PE 35.1x 2026E每股收益0.76元 对应PE 27.0x 2027E每股收益0.91元 对应PE 22.7x [6][22] - ROE持续改善:2025E预测10.3% 2026E预测12.5% 2027E预测13.9% [6]