投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩符合预期 内蒙一期项目全面达产贡献主要业绩增量 [1][7] - 聚烯烃价差持续修复 煤炭价格下行改善盈利能力 [5][7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得重大进展 打开中长期成长空间 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入228.20亿元（YoY+35.05%） 归母净利润57.18亿元（YoY+73.02%）[7] - 2025Q2实现营业收入120.49亿元（YoY+38.97% QoQ+11.87%） 归母净利润32.81亿元（YoY+74.17% QoQ+34.64%）[7] - 2025Q2销售毛利率达37.97%（QoQ+2.61pct） 销售净利率达27.23%（QoQ+4.61pct）[5] - 2025年半年度拟每股派现0.28元 合计派发现金红利20.36亿元 占H1净利润35.62%[7] 产销数据 - 2025H1聚乙烯销量115.29万吨（同比+57.79万吨） 聚丙烯销量111.79万吨（同比+54.57万吨）[7] - 2025Q2聚乙烯销量63.82万吨（同比+35.86万吨） 聚丙烯销量62.64万吨（同比+32.18万吨）[7] - 2025H1聚乙烯均价6731元/吨（同比-5.30%） 聚丙烯均价6423元/吨（同比-3.67%）[7] - 2025Q2焦炭均价942元/吨（同比-32.05% 环比-12.76%）[7] 成本控制 - 2025H1气化原料煤采购均价447元/吨（同比-20.45%） 炼焦精煤763元/吨（同比-31.61%）[7] - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术 单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年[7] - 内蒙项目预计单吨盈利提升500元以上[7] 项目进展 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目2025年5月上旬全面达产 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺[7] - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工 计划2026年底投产 截至7月底设备订货率达80%[7] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评 安评等支持性文件专家评审意见[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.23亿元 150.52亿元 160.41亿元[6][7] - 对应每股收益1.84元 2.05元 2.19元[6] - 当前市值对应PE分别为9倍 8倍 7倍[6][7]