投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值163亿元，较当前市值有22%上涨空间 [5][7] 核心观点 - 公司处于全球化市场开拓关键阶段，费用先行投入虽短期压制利润，但未来规模效应有望释放利润弹性 [7] - 国际业务增长强劲（25H1营收同比+13.7%），海外产能布局加速，成长空间广阔 [7] - 产能扩张持续推进，国内年产9.7亿米拉链项目预计2025年投产，越南基地已进入产销爬坡期 [7] 财务表现 - 25H1营收23.4亿元（同比+1.8%），归母净利润3.7亿元（同比-11.2%） [6][7] - 25Q2营收13.6亿元（同比-9.2%），归母净利润2.7亿元（同比-20.4%） [7] - 毛利率提升至42.9%（同比+1.1pct），但期间费用率升至23.5%（同比+3.5pct） [6][7] - 汇兑损失1041万元（上年同期为收益1353万元），财务费用率同比+1.7pct [7] 业务结构 - 拉链业务：营收12.9亿元（同比+2.7%），占比55%，毛利率43.3%（同比+0.4pct） [7] - 纽扣业务：营收9.3亿元（同比-0.2%），占比40%，毛利率43.5%（同比+1.4pct） [7] - 其他辅料：营收0.8亿元（同比+11.2%），大辅料战略推进顺利 [7] - 国际市场：营收8.6亿元（同比+13.7%），占比37%，毛利率44.1%（同比+1.2pct） [7] 产能布局 - 总产能：纽扣63亿粒（同比+7%），拉链4.85亿米（同比+20%） [7] - 产能利用率65.3%（同比-5.5pct），境内/境外产能占比81.5%/18.5% [7] - 越南基地已投产并进入爬坡期，参照YKK在东盟市场销售额近50亿元，海外空间巨大 [7] - 国内邵家渡项目投资3.17亿元用于拉链技改扩产 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润7.1/8.1/9.3亿元（原预测7.9/9.1/10.5亿元） [6][7] - 对应PE为19/17/14倍，低于行业可比公司平均估值（25E平均23倍） [6][16]