投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 东南亚区域高速增长及利润率回升推动1H25业绩超预期 [5] - 企业系统及云计算业务贡献度提升带动盈利改善 [7] - AI+云计算业务有望成为第二增长曲线 [7] - 公司兼具高分红及出海概念 IT分销受益AI浪潮及企业数字化转型 [7] 财务表现 - 1H25营业收入45515亿港元 同比增长135% [7] - 1H25归母净利润610亿港元 同比增长347% [7] - 1H25整体毛利率提升033个百分点至475% [7] - 2025E归母净利润预测上调至1215亿港元 同比增长155% [7] - 2026E归母净利润预测1367亿港元 同比增长124% [7] - 2027E归母净利润预测1497亿港元 同比增长96% [7] 业务结构分析 - 消费电子业务收入17191亿港元 同比增长75% 占比38% [7] - 企业系统业务收入25704亿港元 同比增长141% 占比56% [7] - 云计算业务收入2620亿港元 同比增长679% 占比6% [7] - 北亚市场收入28780亿港元 同比增长89% [7] - 东南亚市场收入16735亿港元 同比增长225% 占比37% [7] 区域市场表现 - 泰国区域收入同比增长504% [7] - 菲律宾区域收入同比增长454% [7] - 马来西亚区域收入同比增长313% [7] - 印尼区域收入同比增长299% [7] - 东南亚国产品牌营业额同比增长35% [7] - 华为业务同比增长46% [7] 云计算与AI业务 - 阿里云业务同比增长156% [7] - 华为云业务同比增长29% [7] - 亚马逊云科技业务同比增长293% [7] - 佳杰云星业务同比增长63% [7] - 参与7个国家级智算中心建设 包括鹏城云脑算力调度等项目 [7] 财务预测 - 2025E营业收入96419亿港元 同比增长82% [6] - 2026E营业收入106109亿港元 同比增长100% [6] - 2027E营业收入115818亿港元 同比增长92% [6] - 2025E每股收益085港元 [6] - 2026E每股收益095港元 [6] - 2027E每股收益104港元 [6] - 2025E净资产收益率1289% [8] - 2026E净资产收益率1324% [8] - 2027E净资产收益率1326% [8] 估值指标 - 当前收盘价1147港元 [3] - 总市值16411亿港元 [3] - 2025E市盈率1356倍 [6] - 2026E市盈率1207倍 [6] - 2027E市盈率1101倍 [6] - 资产负债率7629% [3]