平安证券(香港)发研究报告，首次覆盖伟仕佳杰(856.HK)，给予"强烈推荐"评级，目标价9.16港元。 穿越周期稳健增长的IT分销龙头。伟仕佳杰是亚太地区领先的科技产品解决方案及IT服务平台。公司作 为IT分销商处于行业中游，通过对接上游品牌商与下游渠道商，构建IT产品通往终端客户的核心通路。 由于头部分销商拥有全域终端客户的覆盖能力，使得品牌商仅需直接与分销商对接便可以低成本接触到 广泛的客户，大幅降低了库存管理、销售团队扩张、市场需求匹配及售后运维等环节成本，奠定其在产 业链中的关键地位。分销行业因天然低毛利率属性，对资金周转效率与精细化运营能力要求严苛，形成 较高准入门槛，新晋者与中小企业难以快速突破。行业规模效应显著，头部企业通过规模化运营构筑强 竞争壁垒，强者恒强格局日益凸显。公司目前已与超300家世界500强品牌商建立深度合作，覆盖超5万 个销售渠道，龙头竞争优势显著。回顾过往业绩，公司运营管理出色，财务指标稳健。 东南亚市场全速启动增长引擎，释放亚太地区最强发展动能。随着数字化需求激增、云服务扩张、AI 等技术驱动东南亚数据中心市场呈爆发式增长。公司精准捕捉东南亚发展机会，在分销渠道覆盖方面， ...

公司业绩 - VSTECS首次发布2025年第一季度业务更新 披露营收、毛利率及净利润同比增长数据[1] - 2025年一季度未经审计总营收同比增长16-17% 毛利增长20-21% 股东应占净利润增长28-29%[2] - 上半年预测营收465亿港元(同比+16%) 毛利20.65亿港元(同比+16.3%) 净利润6.27亿港元(同比+30.3%)[2] 业务表现 - 实际一季度业绩与上半年预测基本吻合 其中毛利表现超预期[2] - 毛利率提升可能源于终止东南亚低毛利业务[2] - 管理层指引未来三年营收增速15-20% 主要来自高毛利业务板块[1] 公司治理 - 主动披露季度财务数据体现透明度 强化股东与投资者信心[1] - 公司具备20年持续增长记录及强劲现金流基础[1] - 更详细及时的信息披露有助于降低风险溢价并提升估值[1] 市场预期 - 2025年上半年财务表现可能超越市场预期[3]

机构：华源证券 研究员：郑嘉伟/于炳麟 公司发布1Q25 年业绩情况，业绩超预期。1Q25 年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20- 21%，1Q25 年公司归属于股东净利同比增长28-29%，我们认为或主要受益于分销业务结构优化及国产 品牌市占率持续提升。 国产品牌市占率或将提升，AI 驱动带动需求释放。2025Q1 国产品牌延续高景气态势，以华为、海光为 代表的头部厂商在AI 算力国产化趋势、品牌势能释放等多重驱动下保持高增速。一方面，国际品牌如 戴尔、惠普市占率下滑；另一方面，国内竞争对手在2024 年表现疲软。此外，AI 算力需求带动的网 络、存储等产品同步放量，叠加2024Q4 以来"国补"政策的边际拉动，带动C 端采购提前释放，对Q1 构 成额外支持。分区域来看，我们认为国内业务受益于分销亏损收敛与AI 需求拉动，有望带动利润弹性 释放；东南亚市场延续高毛利、高增速的格局，毛利率或将维持相对稳定。 公司持续致力于拓宽其产品序列，以满足客户日益多样化的需求，提升整体市场竞争力。 通过深化与全球知名品牌的合作关系，包括华为、阿里、腾讯、惠普、苹果、希捷、AMD、西部数 据、联想、戴尔、I ...

催化剂：2025 上半年财务业绩超出市场预期。 风险：1）行业竞争超出预期；2）新商业模式对客户消费电子业务的扰动。 伟仕佳杰（或"公司"）发布其2025 年第一季度的首次业务更新，公布了收入、毛利润和净利润的同比 增速。自愿更新季度财务数据反映了公司提高业务透明度的意愿，也反映了公司对股东和投资者的承 诺。伟仕佳杰是一家基本面强劲的公司，拥有20 多年的持续增长和强劲的现金流，更详细和及时的信 息发布将降低公司的感知风险并提升公司估值。第一季度财务业绩也符合管理层指引，即未来三年收入 增速为15-20%，主要受高利润率业务带动。因此，我们重申"买入"评级，维持目标价为8.18 港元。 2025 年第一季度，未经审计总收入同比增长16-17%，毛利润同比增长20-21%，归属于股东净利润同比 增长28-29%，基本符合我们的2025 上半年预测。此前，我们预测公司2025 上半年收入将增至465 亿港 元，同比增长16.0%。我们预计毛利润为20.65 亿港元，同比增长16.3%。我们预计净利润为6.27 亿港 元，同比增长30.3%。我们的2025 上半年收入增速和净利润增速预测与2025 年一季度业绩基本 ...

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，维持目标价为 8.18 港元 [3] 报告的核心观点 - 伟仕佳杰发布 2025 年第一季度业务更新，自愿更新季度财务数据体现公司提高业务透明度意愿和对股东投资者的承诺，公司基本面强劲，更详细及时的信息发布将降低感知风险并提升估值 [3] - 第一季度财务业绩符合管理层指引，未来三年收入增速 15 - 20%，主要受高利润率业务带动 [3] - 2025 年第一季度未经审计总收入同比增长 16 - 17%，毛利润同比增长 20 - 21%，归属于股东净利润同比增长 28 - 29%，基本符合 2025 上半年预测，毛利润业绩超出预期，可能因利润率较低的东南亚地区业务终止经营致毛利率上升 [3] - 催化剂为 2025 上半年财务业绩超出市场预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年预测 - 消费电子收入预计从 2024 年上半年的 159.94 亿港元增至 2025 年上半年的 168.04 亿港元，同比增速从 8.8%降至 5.1%，经营利润率从 1.73%降至 1.70% [2] - 企业系统收入预计从 2024 年上半年的 225.29 亿港元增至 2025 年上半年的 272.83 亿港元，同比增速从 24.3%降至 21.1%，经营利润率从 2.03%降至 2.02% [2] - 云计算收入预计从 2024 年上半年的 15.61 亿港元增至 2025 年上半年的 24.20 亿港元，同比增速从 29.2%升至 55.1%，经营利润率从 3.48%升至 3.95% [2] - 总收入预计从 2024 年上半年的 400.83 亿港元增至 2025 年上半年的 465.08 亿港元，同比增速从 17.8%降至 16.0% [2] - 毛利润预计从 2024 年上半年的 17.74 亿港元增至 2025 年上半年的 20.65 亿港元，同比增速从 -1.1%升至 16.3% [2] - 净利润预计从 2024 年上半年的 4.53 亿港元增至 2025 年上半年的 5.91 亿港元，净利率从 -9.7%升至 30.3% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩超预期，营业收入同比增长 16 - 17%，毛利同比增长 20 - 21%，归属于股东净利同比增长 28 - 29%，或受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升[5] - 国产品牌市占率将提升，AI 驱动带动需求释放，国内业务受益于分销亏损收敛与 AI 需求拉动，东南亚市场延续高毛利、高增速格局[6] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，增强市场竞争力，提升客户粘性和抗风险能力[7] - 小幅上调 2025/2026/2027 归母净利润至 11.78/13.15/14.29 亿港币，同比增长 12.0%/11.6%/8.7%，2025 年对应 PE 为 8X，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 6.70 港元，一年内最高/最低 8.55/4.01 港元，总市值和流通市值均为 9586.45 百万港元，资产负债率 76.89%[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|73,891.30|89,085.59|96,418.81|106,108.87|115,817.86|[8] |同比增长率（%）|-4.4%|20.6%|8.2%|10.0%|9.2%|[8] |归母净利润（百万港元）|922.03|1,051.98|1,177.99|1,314.58|1,428.75|[8] |同比增长率（%）|12.0%|14.1%|12.0%|11.6%|8.7%|[8] |每股收益（港元/股）|0.66|0.76|0.82|0.92|0.99|[8] |ROE（%）|11.2%|12.2%|13.0%|13.7%|14.0%|[8] |市盈率（P/E）|6.71|6.87|8.17|7.32|6.74|[8] 附录：财务预测摘要 损益表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|96,419|106,109|115,818|[9] |增长率|8.2%|10.0%|9.2%|[9] |营业成本|91,986|101,261|110,554|[9] |%销售收入|95.4%|95.4%|95.5%|[9] |毛利|4,433|4,848|5,264|[9] |%销售收入|4.6%|4.6%|4.5%|[9] |销售费用|1,784|1,910|2,073|[9] |%销售收入|1.9%|1.8%|1.8%|[9] |管理费用|897|997|1,100|[9] |%销售收入|0.9%|0.9%|1.0%|[9] |财务费用|322|337|342|[9] |%销售收入|0.3%|0.3%|0.3%|[9] |息税前利润（EBIT）|1,813|2,001|2,150|[9] |%销售收入|1.9%|1.9%|1.9%|[9] |投资收益|60|60|60|[9] |%税前利润|4.0%|3.6%|3.3%|[9] |除税前利润|1,491|1,664|1,809|[9] |利润率|1.5%|1.6%|1.6%|[9] |所得税|313|349|380|[9] |所得税率|21.0%|21.0%|21.0%|[9] |净利润(含少数股东损益)|1,178|1,315|1,429|[9] |归属于母公司的净利润|1,178|1,315|1,429|[9] |增长率|12.0%|11.6%|8.7%|[9] |净利率|1.2%|1.2%|1.2%|[9] 资产负债表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,842|5,693|5,978|[9] |应收款项|19,819|20,125|20,242|[9] |存货|12,776|12,939|13,819|[9] |其他流动资产|2,313|2,343|2,420|[9] |流动资产|38,750|41,100|42,460|[9] |权益性投资|603|603|603|[9] |固定资产|742|697|663|[9] |无形资产|564|599|634|[9] |非流动资产|2,259|2,249|2,250|[9] |资产总计|41,009|43,349|44,710|[9] |应付款项|17,886|18,283|18,426|[9] |短期借款|8,364|8,864|9,364|[9] |其他流动负债|4,050|4,457|4,864|[9] |流动负债|30,299|31,603|32,654|[9] |长期债务|1,080|1,580|1,280|[9] |其他长期负债|310|310|310|[9] |非流动负债|1,391|1,891|1,591|[9] |负债总计|31,690|33,494|34,245|[9] |归属母公司股东权益|9,087|9,623|10,233|[9] |少数股东权益|232|232|232|[9] |负债股东权益合计|41,009|43,349|44,710|[9] 现金流量表（单位：百万港元） |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,178|1,315|1,429|[9] |营运资金变动|162|306|-525|[9] |其他变动|407|421|432|[9] |经营活动现金流量净额|1,747|2,041|1,336|[9] |资本开支|-100|-100|-100|[9] |投资活动现金流量净额|-40|-40|-40|[9] |股权募资|0|0|0|[9] |债权募资|200|1,000|200|[9] |其他|-761|-831|-893|[9] |筹资活动现金流量净额|-561|169|-693|[9] |现金净变动|827|1,852|284|[9] 比率分析 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（港元/股）|0.82|0.92|0.99|[9] |每股净资产（港元/股）|6.33|6.70|7.12|[9] |每股经营现金净流（港元/股）|1.22|1.42|0.93|[9] |每股股利（港元/股）|0.29|0.32|0.35|[9] |净资产收益率（%）|12.96%|13.66%|13.96%|[9] |总资产收益率（%）|2.87%|3.03%|3.20%|[9] |投入资本收益率（%）|7.63%|7.79%|8.05%|[9] |营业收入增长率（%）|8.23%|10.05%|9.15%|[9] |EBIT 增长率（%）|3.02%|10.34%|7.49%|[9] |净利润增长率（%）|11.98%|11.60%|8.68%|[9] |总资产增长率（%）|6.83%|5.71%|3.14%|[9] |应收账款周转天数|65.1|59.5|55.0|[9] |存货周转天数|46.9|45.7|43.6|[9] |应付账款周转天数|68.1|64.3|59.8|[9] |固定资产周转天数|2.9|2.4|2.1|[9] |流动比率|1.28|1.30|1.30|[9] |速动比率|0.83|0.86|0.85|[9] |净负债/股东权益（%）|60.12%|48.20%|44.59%|[9] |EBIT 利息保障倍数|5.2|5.4|5.5|[11] |资产负债率（%）|77.28%|77.27%|76.59%|[11]

公司基本信息 - 公司执行董事有李佳林、王伟炘、李玥、陈海洲、顾三军[11][13] - 公司非执行董事为张冬杰，独立非执行董事有李炜等[11][13] - 公司核数师为毕马威会计师事务所[14][16] - 公司股份代号为856，网址为http://www.vstecs.com[20] - 李玥先生36岁，2016年5月获委任为公司执行董事，2012年加入公司[107] - 陈海洲先生55岁，为公司执行董事，在个人电脑及半导体行业有超20年经验，2005年加入公司[109][112] - 顾三军先生54岁，2021年6月获委任为公司执行董事，在集团累积超15年营运经验，曾于2000 - 2008年任集团软件部总经理，2016年再次加入集团[111][113] - 张冬杰先生51岁，2023年1月获委任为公司非执行董事，2005年毕业于厦门大学获经济学硕士学位[116][118] - 李炜先生70岁，2007年8月获委任为公司独立非执行董事，在亚洲成立及经营业务方面有超25年经验[117][119] - 余定恒先生50岁，2024年12月获委任为公司独立非执行董事，在资产管理及资本市场方面有超25年经验，2000 - 2005年任平安证券资本市场部业务总监[120][123] - 高艺洋女士41岁，2024年12月获委任为公司独立非执行董事，在信息技术领域有超15年经验，2014 - 2018年任百年金海科技公司高级副总裁[122] - 高懿洋女士41岁，2024年12月获委任为公司独立非执行董事，在信息技术领域有超15年经验[124] - 林从帅先生38岁，2023年6月获委任为公司秘书，2022年加入集团[127] 财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，公司收益为891亿港元[4][5] - 归属股东权益纯利为10.5亿港元[6][7] - 2024年公司营业额891亿港元，同比增长21%[24] - 2024年税后归属股东净利润10.5亿港元，同比增长14%[24] - 2024年公司净资产收益率（ROE）为12.6%[24] - 公司2024年实现营业收入891亿港元，同比增长21%；税后股东净利润10.5亿港元，同比增长14%；净资产收益率为12.6%[25] - 公司2024年收益为890.86亿港元，2023年为738.91亿港元[63][66] - 公司2024年毛利为39.29亿港元，2023年为34.97亿港元[63][66] - 公司2024年经营溢利为16.99亿港元，2023年为14.35亿港元[63][66] - 公司2024年权益持有人应占综合净利润为10.52亿港元，2023年为9.22亿港元[63][66] - 公司2024年每股基本盈利为75.67港仙，2023年为65.62港仙[63][66] - 2024年12月31日，公司现金及银行结余约为39.47768亿港元，2023年约为33.2514亿港元[85][89] - 2024年12月31日，公司借贷约为92.44032亿港元，2023年约为81.03976亿港元[85][89] - 2024年12月31日，公司净债务总资产比率为0.14，2023年为0.14[85][89] - 2024年12月31日，公司流动资产总值约为361.11171亿港元，2023年约为328.85088亿港元[86][89] - 2024年12月31日，公司流动负债总额约为278.25591亿港元，2023年约为265.56103亿港元[86][89] - 2024年12月31日，公司流动比率约为1.30倍，2023年约为1.24倍[86][89] - 公司股东资金从2023年12月31日的约82.22836亿港元增至2024年12月31日的约86.39577亿港元[87][90] - 2024年12月31日，公司有5639名全职雇员，2023年为4322名[95][99] - 截至2024年12月31日止年度支付的总薪酬净额约达12.11875亿港元，2023年约为10.96787亿港元[96][99] 业务合作与市场地位 - 上游供应商超300家来自世界500强科技企业，科技产品超11000种，亚太区团队超4000人，下游渠道合作伙伴超50000家[8] - 公司在IDC发布的中国第三方云管理服务市场份额报告中排名前五，在云服务市场占有绝对领先地位[32][36] - 亚马逊云连续两年荣获最佳增速合作伙伴奖，通过20多项AWS认证，为港交所和瑞幸咖啡提供服务[33][36] - 与华为云合作的前海再保险项目降低了数据治理任务管理复杂度[34][37] - 公司是阿里云最大的总经销服务商，为国家大剧院项目提供针对性解决方案[35][37] - 佳杰云星是国内首批获可信云多云管理平台认证单位，其自研平台助力多个政务云和央国企项目落地[39][41] - 佳杰云星毛利率超60%，服务客户超3500家，为7个国家级智算中心提供产品和服务[43][46] - 集团在东南亚成为“星链”网络亚洲首选合作伙伴，与英伟达保持多年战略关系，获国内外知名科技企业百余奖项[48][52] - 集团有超80个办公室分布在9个国家，有超50000个渠道合作伙伴[57] - 集团业务包括企业系统、消费电子和云计算三大板块[57] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年人工智能业务收入约37.8亿港元，同比增长42%；云计算业务收入约39亿港元，同比增长28%[28][30] - 2024年北亚地区营业额约584.3亿港元，同比增长4%；东南亚地区营业额约306.5亿港元，同比增长74%[28][30] - 2024年私有云业务业绩增长显著，毛利可达20%左右，服务客户包括PayPal等[38][41] - 2024年公司AI业务板块增长率高达42%[40] - 2024年集团AI业务板块增速高达42%[42] - 2024年集团初步完成信创产业整体布局，业绩达90亿，中国区国产品牌业绩占比超70%[44][47] - 报告期内国产品牌营业额贡献68.2亿港币，同比增长14%[49][52] - 2015 - 2024年集团东南亚纯利增长率高达646%[50][52] - 企业系统分部收益增加30%至523.38亿港元，占总收益59%[64][67] - 消费电子分部收益增加8%至328.13亿港元，占总收益37%[64][67] - 云计算分部收益增加28%至39.34亿港元，占总收益4%[64][67] - 北亚收益略增4%至584.34亿港元，占总收益约66%[65][68] - 东南亚收益增加74%至306.52亿港元，占总收益约34%[65][68] 公司发展战略 - 2024年集团聚焦内部管理，优化流程，提升运营水平，加强内部信息化建设[51][53] - 2025年公司将以全球化视野拓展国内外市场，打造数字化解决方案[54][55] - 公司将继续在中国及东南亚扩展业务，拓展至消费电子及云计算领域[83][88] ESG相关信息 - 公司提呈截至2024年12月31日的ESG报告，报告期为2024年1月1日至12月31日[128][133] - ESG报告根据香港联交所上市规则附录C2的指引编制，参考2025年1月1日生效的新报告守则[129][134] - ESG报告涵盖企业系统、消费电子、云计算三大运营板块[138][141] - 董事会承担识别公司ESG风险及机遇的责任，参与制定ESG策略和目标规划[139][142] - 董事会有一名女性独立非执行董事，45%成员年龄在51 - 60岁之间，33%成员年龄在50岁以下[140][143] - 董事会成员年龄分布为51 - 60岁占45%，41 - 50岁占22%，40岁或以下占11%，61岁或以上占22%[144] - 董事会对公司ESG策略和报告负责，评估和确定ESG相关风险，制定环境目标[146] - 公司定期衡量、审查ESG绩效并向管理层报告，以实现持续改进[146] - 董事会集体负责ESG事宜的整体发展及检讨，必要时寻求第三方专业意见[147][148] - 公司重视持份者意见，主要持份者包括股东、雇员、客户、供应商等[152][153][155] - 公司多渠道收集持份者意见，为不同持份者定制沟通渠道[154][155] - 公司根据雇员关注的福利、职业发展等提供健康工作环境和薪酬待遇[157][160] - 公司针对客户关注的产品服务质量和隐私保护提供高质量产品和售后团队[158][160] - 公司指定项目管理团队负责不同品牌供应商，确保诚信公平交易[159][161] - 公司管理层定期与投资者开会，并聘请专业人士发掘潜在投资者[159][161] - 公司通过投资者会议、社交媒体等与股东及投资者沟通业务发展和投资回报[163][166] - 公司定期审查政府及监管机构政策，确保遵守法律法规[164][166] - 公司评估重要ESG话题，制作重要性矩阵明确业务关注的ESG问题[165] - 公司确定环境、社会及管治方面的重要议题，包括废气及碳排放、能源及电力消耗等[167][169][171] - 公司最优先考虑的ESG议题为产品质量及安全、产品的市场需求及创新、知识产权及防贪腐政策[177][181] - 公司内外持份者更关注社会及治理问题，社会板块关注产品市场需求及创新，治理板块关注产品质量及安全和知识产权[178][179][181][182] - 公司与知名供应商合作获取优质产品，认为IT产品需求将稳定，并与供应商探讨新产品理念[178][181] - 公司制定监控产品安全政策，发现问题通知供应商解决，严格监管未上市产品知识产权[179][182] - 公司制定严格行为准则，要求员工和业务伙伴遵守，员工每年参加反腐培训[180][182] - 公司作为亚太地区ICT产品分销商等，主要从事技术开发，环境问题较少，但仍参与环保活动和履行社会责任[183] - 公司鼓励运营中高效利用资源，节能减碳，计划与供应商妥善处理电子废物[184] - 公司根据行业特点建立三步环境目标，并密切监控环境风险[184] - 公司制定三个环境目标，包括控制和逐年减少温室气体排放、持续完善环境议题的监测和管理、立足公司服务逐步推动产业环境升级[186][187][188] - 公司将在各部门和分支机构落实减少温室气体排放目标，尤其在用 电方面[188] - 公司注意到范围3温室气体排放受关注，将加强其监测体系建设并防范政策风险[191][195] - 公司将持续加强对硬件基础设施环境足印等环境问题的关注及管理[191][195] - 公司相信建造和谐繁荣社区氛围可实现双赢并促进长期企业效益，将与内外部持份者建立互利关系[193][197] - 公司审慎甄选声誉良好的供应商，检查产品规格以确保符合标准和客户预期[194][198] - 公司有产品退换政策，遇质量投诉会向供应商反馈[199] - 公司致力于为广泛客户提供优质产品和服务，为上下游伙伴创造价值[200] - 公司泰国、新加坡等地分支机构获众多当地分销商奖项，助力客户实现数字化运营[200] - 公司在AI和云计算时代利用渠道网络和服务能力促进云网技术智能融合，加速行业现代化[200]

纪要涉及的公司 维持佳节 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 去年营收891亿港币，纯利10.5亿港币，同比双位数大幅增长 [2] - 24年东南亚业绩同比增长74%，纯利贡献占比超集团整体利润50%，东南亚市场10年盈利增长5倍 [2] 2. **业务发展** - 旗下佳节云星和南京美食佳节一月初接入DeepSeek，提供高性价比解决方案 [3] - 多家券商对公司进行覆盖并出研报，险资、券商自营、私募和高净值个人持续加仓，投资者占比提升，日均交易量大幅提升 [3] - 获得华为、英伟达等重要厂商奖项，北京国内总部购置新写字楼并搬迁，上下游合作伙伴莅临仪式 [4] 3. **关税政策影响** - 中美关税对公司影响微乎其微，市场在中国和东南亚，从美国本土采购产品少 [6] - 与上游厂商沟通，东南亚厂家未涨价，中国仅美国软件公司autodesk准备涨84%，其营业额占比小，对利润影响不大 [6] - 关税对库存几乎无影响，硬盘、CPU等厂家未涨价 [8] - 从产业链上下游看，若利润压缩，竞争对手可能难存活，公司份额或提升 [9] 4. **历史经营情况** - 公司成立于91年，经历97年香港金融危机、08年全球金融海啸、中美贸易战等，ROE一直保持在12%以上 [12][13] - 国产替代对公司影响最大，过去三年国内业务增长慢，企业级产品国产占比从80%多调整到去年的80%几，开拓新业务艰难但顺利完成 [13][14] - IT行业对经济韧性强，产品覆盖各行各业，经济好坏对需求影响不大，公司存货和应收款管理出色 [15][16][18] 5. **管理创新** - 取消KPA考核和绝对绩效的考核，采用相对绩效管理，引导事业部高于行业平均水平 [19][20][21] - 引入二维工具进行风控管理，根据合作对象质量控制应收款风险，风控高效且质量高 [22][23][24] - 打造强有力中后台控制风险，培养前台风控意识，将管理权限往前放，降低管理成本 [25][26] - 公司无统一奖金制度，给事业部奖金包，由其自行分配，通过管理原则和指导思想平衡事业部权力 [26][27] 6. **市场布局** - 积极争取在越南布局，此前因PE问题未完成收购，目前有项目在谈 [30][32] - 泰国业务受关税影响不大，今年第一季度增长21%，若与泰国政府60万台数据中心合作推进，业务增长可能特别好 [33] 7. **回购计划** - 正常分红比例在35%左右，不再投资非本行业一级市场项目，若资金富裕，可能用于回购股票，但不会大量回购，股价跌到一定程度才会行动 [34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司董事长负责公司文化、运营制度建设和资金安全，不过多参与日常事务 [29] - 公司在各国尽量用本币销售和贷款，不管理汇率波动，长周期看本币盈利增长即可 [31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：ICT行业、人工智能、云计算 [1][2][3] - **公司**：Daji集团、华为、阿里巴巴、AWS、WM - 2、科大讯飞、神舟数码、惠普、海康威视、海光、千安线、家电公司等 [1][5][7][8][12] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩 - 集团营业额平均增长率24%，OEI超10%，截至2024年12月31日，营业额达89亿港元，较原105亿港元增长21%，较之前增长14% [1] - 2024年AI业务收入约37.8亿港元，比东南亚市场表现高74%；东南亚国内品牌营业额达68亿港元，增长14% [2] AI和云服务进展与规划 - **进展** - 有超1000名技术工程师，构建了全面人工智能生态合作蓝图，涵盖底层计算资源到AI开发等环节 [3] - 2020年开展AI计算领域免费产品开发，截至2024年底，获国内40个AI计算中心中超30个，其中国家级9个，已获7个 [3] - 2023年推出连接多个计算中心的上海首批公共计算平台，2024年扩展深化 [4] - 与华为合作24年，助其在东莞和广州花都落地大模型服务中心，实现模型多项能力 [5] - 自动化数字办公系统集成DeepSake，成智能知识库助手，有超5800家公司使用 [5] - 多云管理平台2016年开始开发，经多年迭代，在国企领域优势大 [5] - **规划** - 几个月内推出伟仕佳杰品牌大模型ETG，预计2025年新增1 - 3亿元收入 [4] - 2025年将DeepSeek集成到系统，推广到30多个计算中心 [5] - 2025年依靠央企优势拓展业务，推出海外市场管理产品，为中小企业推出云平台 [6] 合作情况 - 与阿里云合作7年，年均收入60%，是所有阿里云合作伙伴中收入最高的 [6] - 与华为云合作有四种身份，在华为云服务提供商中排名行业前三 [7] - 是AWS竞争服务推广商，连续两年获AWS最佳定价合作伙伴奖 [7] - 是WM - 2在中国和东南亚的独家合作伙伴，助其改变国内服务订阅模式，去年服务收入显著增长 [7] 关键案例 - 与阿里巴巴合作获霸王茶姬样品产品，凭借阿里云独家服务、云平台管理等能力 [7] - 助港交所将交易系统迁移到AWS，实现高稳定性和安全性要求 [8] - 与华为云合作承接科大讯飞项目，涉及多应用、资源等 [8] 未来发展预期 - 未来将培训技术服务团队，优化大模型和开发AI，助更多客户自动化；南京软件公司招聘IA服务人员 [9][10] - 未来三年平均增长20%，中国市场从利润角度至少增长15 - 20% [13][15] 业绩相关问题解答 - 不考虑增加派息，公司高增长需资金，要平衡增长和储蓄 [11] - 2024年毛利率下降有两个原因：与外国品牌合作后其不愿接受整体下降；为争新产品市场份额低价进入市场；东南亚虽增长超70%但毛利率不高，是结构性问题非趋势 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 过去在菲律宾本地投资占49%；在泰国市场排名从第三升至第一 [10] - 国内市场过去80%的软硬件公司是外国科技公司，去年外国公司营业额降至20%，认为下降空间不大；新品牌如海光增长快 [14] - 是中国最大办公软件分销商之一，网络安全软件排名第二或第五；较早成为千安线代理商，助其从1000万增长到超1亿 [15] - 有收购计划，如覆盖整个东南亚市场时会在越南等地区投资或收购 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：云计算、算力和自算、AI、信创、IT - **公司**：未提及公司名称，该公司与阿里、华为、AWS等云厂商合作，是阿里云排名第一、华为云排名第三、AWS在中国排名第一的代理和服务供应商；与华为、曙光等在算力服务方阵合作；是华为多个系统的总代理商，与约700多家软硬件厂家合作 [1][3][19] 纪要提到的核心观点和论据 云计算领域 - **核心观点**：公司在云计算领域与主流云厂商合作取得显著成绩，未来继续助力云业务落地和云原生改造 - **论据**：是阿里云几大服务和总代供应商中排名第一，华为云众多代理和服务伙伴中排名第三，AWS在中国排名第一的代理和服务供应商；在2021或2022年ITC发布的中国第三方云管理服务市场报告中，全国排名第五，仅在软通动力之后 [1] 算力和自算领域 - **核心观点**：公司布局较早，取得一定成果并规划后续发展 - **论据**：2020年启动自算和AI领域研发合作投入，2021年推出自算调度管理运营产品并在国家级算力中心落地；全国九个科技部认可的国家级算力中心里，公司与华为、曙光等企业一起加入算力服务方阵；已服务5800家以上企业，提供线上智能化支撑 [2][3][4] 业务订单和收费模式 - **核心观点**：下游订单增长良好，AI应用收费模式为收年费但盈利不多 - **论据**：今年前两个月国内总体营业额涨15%，如海光前六家大客户直接销售，其余常委由公司独家代理，订单增长好；AI应用为企业提供在线办公软件，收年费几百块，因抢占市场放大销售额，但后台系统维护成本高，盈利不多 [5][6] 未来业务展望与AI联动 - **核心观点**：AI能带动整体软件销售增长，东南亚市场潜力大 - **论据**：新加坡因AI服务器需求增长，去年营业额增长一倍；公司是东南亚行业绝对第一大企业，08年东南亚盈利4000万，去年涨到4亿，涨了10倍；在除印尼、越南外的东南亚十个国家是当地最大的AT方案解决服务商 [7][8][9] 大模型领域业务 - **核心观点**：公司不计划推出自己的大模型，主要帮助客户使用和部署现有模型并进行行业化微调 - **论据**：以DeepSake为例，在具体行业和客户中使用部署，基于行业特点进行数据微调，使其适应特定场景；基于应用进行智能化改造 [10] 市场影响力和贡献 - **核心观点**：公司在云服务、I服务、算力等方面有一定市场影响力和贡献 - **论据**：云服务和I服务第三方服务方面全国排名前五，规模达50亿左右；国家公布的算力方阵40家企业中有公司；全国9个国家级人工智能中心里7个的算力调度和运营平台由公司开发；上海人工智能公共应用平台的透露系统由公司开发；混合云的云管平台方面全国排名前三，很多国内大型项目的云管平台是公司的 [11] DeepSeek一体机市场 - **核心观点**：DeepSeek一体机市场需求大，预计今年公司一体机销售有大幅增长 - **论据**：2025年DeepSeek一体机国内市场空间达1236亿；公司与华为等有合作，政务系统政府客户对一体机需求量大；预计今年一体机销售相比去年增长15 - 20倍，保守估计销售额至少达10亿 [15][17] 公司业务优势 - **核心观点**：公司在供应链、客户群、风控、物流、技术服务等方面有优势 - **论据**：代理合作厂家约700多家，客户群体系生态更多元丰富；风控和物流体系更专业；工程师对不同软硬件接口熟悉，数据迁移能力强；为大厂写过数据迁移、软件培训等软件，技术服务能力能帮助客户产品落地 [19][20] 信创业务 - **核心观点**：公司国产替代基本完成，信创业务增长快，今年将进入相对高增长年份 - **论据**：8年前公司80%以上产品帮国外企业开拓中国市场，如今企业级80%是国产；国外产品占比降至20%左右，下降空间小；信创业务增长快，一二月数据鼓舞人心 [24][25][26] 研发投入 - **核心观点**：公司在AI研发有一定投入，未来计划加大投入 - **论据**：目前有两三百人规模投入AI相关业务，其中七八十人做AI算力调度、运营管理等研发；投入已持续八九年，未来会加大投入，但具体量化规划未确定 [29] 公司发展情况和前景 - **核心观点**：公司处于增长行业，发展态势良好，未来能给投资人和股东带来回报 - **论据**：行业不断信息化、数字化、智能化，公司有战略定力，专注产业生根；在中国市场行业地位从第6名升至第2名，东南亚市场发展好，利润贡献与中国基本50%对50；是港股上市到现在ROE没一年低于10%的11家公司之一；历史盈利情况良好，排除汇率和利息影响去年创历史新高 [32][33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 客户下单AI服务器的需求情况及一体机商机和场景落地持续性问题待探索，商业模式不成熟但一体机需求确定增长 [21][23][24] - 公司分红未来可能因盈利水平增长而提高分红率，历史上约四年盈利能翻一倍 [35]