投资评级 - 强推（维持）评级，目标价176.08元，当前价150.88元 [2][4] 核心观点 - 经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利，受益于消费补贴政策和AI需求拉动，25H1业绩稳健增长 [2][10] - 海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，供给优化带动价格及毛利率改善显著，上调25-27年盈利预测 [10] - 给予25年75倍PE估值，基于行业可比公司估值水平、龙头优势地位及定制化存储发展前景 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收41.5亿元（YoY+15%），归母净利润5.75亿元（YoY+11.31%），扣非归母净利润5.44亿元（YoY+14.99%） [2] - 25Q2单季营收22.41亿元（YoY+13.09%，QoQ+17.4%），归母净利润3.41亿元（YoY+9.17%，QoQ+45.27%） [2] - 预测25-27年营收97.55/121.58/152.50亿元，同比增速32.6%/24.6%/25.4% [4] - 预测25-27年归母净利润15.59/21.53/26.36亿元，同比增速41.4%/38.1%/22.4% [4] - 25年预测市盈率64倍，每股盈利2.35元 [4] 业务分析 - 存储芯片25H1营收28.45亿元（YoY+9.23%，占比68.55%），NOR Flash及利基型DRAM同比较快增长 [10] - Nor Flash在消费国补及旺季催化下需求增长明显，手机屏幕、AI PC及服务器存储容量升级拉动收入 [10] - 利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显，DDR4产品占比提升，新产品DDR4 8Gb在TV、工业领域客户导入成效显著 [10] - LPDDR4产品25H1开始贡献营收，定制化存储业务在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利 [10] - MCU产品25H1营收9.59亿元（YoY+19.11%，占比23.11%），出货量创历史新高，网通领域营收同比大幅增长，消费和汽车领域较快增长 [10] - AI相关产品布局深入，光模块营收良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进 [10] 估值与预测 - 总市值1001.89亿元，每股净资产25.96元，资产负债率11.94% [5] - 预测25-27年每股收益2.35/3.24/3.97元，市盈率64/47/38倍，市净率5.6/5.1/4.6倍 [4] - 预测毛利率38.4%/38.7%/39.0%，净利率16.1%/17.8%/17.4%，ROE 8.7%/10.9%/12.1% [11]