投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，但硅基终端材料表现亮眼，未来周期品景气修复有望带来业绩弹性 [2][6][11] - 2025H1实现收入80.6亿元（同比-5.1%），归属净利润0.7亿元（同比-47.7%），扣非净利润-0.2亿元（同比-197.7%） [2][6] - 2025Q2收入44.4亿元（同比-1.7%，环比+22.4%），归属净利润0.4亿元（同比+74.7%，环比+8.5%），扣非净利润基本为0（同环比均减亏） [2][6] - 草甘膦和有机硅行业景气低迷导致业绩下滑，但硅基终端产品保持高增长，毛利率提升 [11] - 预计2025-2027年归属净利润为4.1亿元、7.9亿元、11.4亿元 [11] 财务表现 - 2025H1自产农化产品毛利率10.1%（同比-2.1pct），硅基材料基础产品毛利率0.5%（同比+0.1pct） [11] - 2025Q2农药原药售价26906元/吨（同比-13.4%，环比-3.9%），环体硅氧烷售价11292元/吨（同比-14.6%，环比-8.3%），硅氧烷中间体售价11480元/吨（同比-11.3%，环比-6.5%） [11] - 硅基终端及特种硅烷收入11.2亿元，毛利率23.4%（同比+4.6pct） [11] - 子公司新安天玉2025H1净利润0.85亿元（同比+19.5%） [11] 业务亮点 - 硅基终端产品产能超20万吨/年，终端转化率超45%，高附加值产品毛利率超50% [11] - 草甘膦原药产能8万吨/年，DMC权益产能20万吨/年 [11] - 有机硅终端产品结构优化，高毛利产品持续放量 [11] 行业展望 - 草甘膦价格近期回暖，国内新建装置被列为限制类项目，新增产能有限 [11] - 有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，海外龙头2026年中关停DMC产能14.5万吨/年（占欧洲产能近1/3） [11] - 2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量同比增14.7%、11.1%、20.9% [11] - "反内卷"举措可能成为行业景气提升催化剂 [11]