投资评级 - 报告对同程旅行维持买入评级 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司2025年第二季度业绩实现稳健增长 营收达46.69亿元 同比增长10.0% 经调整净利润7.75亿元 同比增长18.0% [3][8] - 中长期竞争优势显著 坐享下沉市场行业红利 积极开拓业务 有望推动业绩持续增长 [3][5] - 国内出行市场持续高景气 跨境游维持高增长 全年业绩确定性较强 [5] 财务表现 - 2025年第二季度核心OTA业务收入40.1亿元 同比增长13.7% [8] - 分业务表现：住宿业务营收13.7亿元（同比+15.2%） 交通票务18.8亿元（同比+7.9%） 度假业务6.6亿元（同比-8.0%） 其他业务7.6亿元（同比+27.5%） [8] - 盈利能力持续改善：毛利率65.0%（同比+0.4个百分点） OTA经营利润率26.7%（同比+2.4个百分点） 经调整净利润率16.6%（同比+1.1个百分点） [8] - 费用控制成效显著：管理/研发/销售费用率分别为4.8%（同比-0.1个百分点）/10.5%（同比-0.5个百分点）/32.8%（同比-2.3个百分点） [8] 业务亮点 - 国际机票业务量创历史新高 同比增长近30% [8] - 酒店管理业务表现突出 截至第二季度末运营酒店超2700家 另有1500家酒店处于筹备中 [8] - 用户规模持续增长：平均月付费用户4650万人（同比+9.2%） 年付费用户2.5亿人（同比+10.2%） 过去12个月累计服务人次19.9亿人次（同比+7.2%） [8] - 微信生态仍是主要流量来源 公司注重平台内运营效率 针对年轻用户推出娱乐性营销互动增强品牌吸引力 [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.07/33.69/40.82亿元 对应市盈率17.0/13.7/11.3倍 [5][7] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为33.12/39.79/47.97亿元 对应经调整市盈率13.9/11.5/9.6倍 [5][7] - 营收增长预测：2025年196.24亿元（同比+13.2%） 2026年220.69亿元（同比+12.5%） 2027年245.34亿元（同比+11.2%） [7]