投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价15.20元 对应2025-2027年PE为24.6/19.3/15.3倍 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比+44.3%至3.31亿元 营收同比+19.5%至41.02亿元 产品升级和渠道扩张驱动业绩增长 [5] - 聚焦时尚黄金品类 深度理解年轻客群偏好 产品结构升级叠加加盟渠道扩张驱动持续高增长 [5] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为5.50/7.00/8.80亿元（原值4.65/5.95/7.32亿元） [5] 财务表现 - 2025H1分产品营收：时尚珠宝19.9亿元（+20.3%） 传统黄金18.3亿元（+24.0%） 皮具1.2亿元（-17.4%） [6] - 2025H1分渠道营收：自营11.7亿元（+4.8%） 代理22.4亿元（+36.2%） 网络5.7亿元（-5.8%） [6] - 2025H1毛利率：综合23.8%（-0.3pct） 自营渠道37.8%（+2.4pct） 代理渠道16.8%（-0.4pct） 网络渠道22.7%（+1.7pct） [6] - 期间费用率优化：销售费用率9.3%（-2.1pct） 管理费用率1.6%（-0.4pct） 财务费用率0.4%（-0.1pct） [6] - 预测2025年营收80.68亿元（+23.8%） 2026年97.86亿元（+21.3%） 2027年117.41亿元（+20.0%） [8] 业务发展 - 渠道扩张：2025H1珠宝业务净增31家门店（加盟净增68家） 期末门店总数达1542家 进驻SKP等顶级商业体 [7] - 产品升级：根植中国传统文化 黄金品类持续创新 "梵华"系列精品克重黄金快速增长 [7] - 品牌营销：深耕小红书平台 借助KOL+KOS营销矩阵 实现从品牌曝光到消费转化全链路 [7] - 国际化布局：深化出海战略 进驻东南亚多个国家核心商圈 品牌影响力持续增强 [7] 估值指标 - 当前总市值135.05亿元 流通市值131.83亿元 总股本8.89亿股 [2] - 预测EPS：2025年0.62元 2026年0.79元 2027年0.99元 [5][8] - 估值倍数：2025年P/B 3.3倍 2026年2.9倍 2027年2.5倍 [8] - ROE提升：预计从2024年4.6%升至2027年15.9% [8]