投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 2025年Q2收入及销量创新高，毛利率受益于产品结构优化持续提升，但汇兑损失导致Q2盈利同比微降[1][8] - 公司二氧化硅销量稳步增长，产品结构优化推动盈利能力提升，新产能释放及高附加值产品放量提供支撑[8] - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润预计分别为6.0亿元、6.6亿元、7.2亿元，对应PE为14倍、13倍、12倍[8] 财务表现 - 2025H1营业总收入11.13亿元（YoY+3.9%），归母净利润2.76亿元（YoY+5.4%），扣非归母净利润2.74亿元（YoY+10.2%）[8] - 2025Q2收入5.73亿元（YoY+4.5%，QoQ+6.2%），归母净利润1.38亿元（YoY-0.8%，QoQ+0.5%）[8] - 2025H1毛利率35.66%（YoY+2.87pct），Q2毛利率36.67%（YoY+2.19pct，QoQ+2.09pct）[8] - 预计2025年营业总收入25.40亿元（YoY+15.6%），2026年27.88亿元（YoY+9.8%），2027年29.96亿元（YoY+7.4%）[2][10] 业务运营 - 2025H1二氧化硅产量18.4万吨（YoY+3.9%），销量18.4万吨（YoY+4.2%）；Q2产量9.17万吨（YoY+1.1%），销量9.42万吨（YoY+5.3%）[8] - 产品均价5904元/吨（YoY-1.2%），主要因原材料纯碱、石英砂价格小幅下降[8] - 高分散二氧化硅、生物质（稻壳）二氧化硅、牙膏用二氧化硅等新产品贡献增量，产品线持续丰富[8] - 福建新产能逐步释放，支撑销量增长[8] 产能与项目进展 - 安徽基地生物质（稻壳）高分散二氧化硅产品已批量进入国际市场[8] - 规划投资9亿元建设年产10万吨（一期5万吨）生物质二氧化硅项目及年产3.02万吨松厚剂项目[8] - 二氧化硅微球项目已开工建设，预计2025年底完成[8] 成本与费用 - 原材料纯碱、石英砂价格Q2环比下降3%、6.6%，硫磺价格环比上涨41%[8] - 2025H1汇兑损失489万元（去年同期汇兑收益1075万元），影响财务费用[8] - 研发费用率因新品推出有所提升，管理费用因股份支付费用增长[8] 市场与竞争力 - 下游轮胎行业面临增量产能及贸易壁垒，但公司保持稳健增长，内外资客户均有提升[8] - 公司市场份额及需求稳步增长，竞争力逐步凸显[8] - 股权激励目标扣非盈利三年复合增速15%，体现公司拓展市场及产品多元化的信心[8]