投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 雅砻江水电是业绩增量的主力 贡献主要利润增长 [1][3] - 控股资产盈利能力稳步提升 毛利率同比提升2个百分点 [2] - 水风光一体化基地建设稳妥推进 未来装机增量可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.12亿元 同比增长18% [1] - 2025年上半年归母净利润24.6亿元 同比增长6.9% [1] - 控股资产发电量23.6亿千瓦时 同比增长17.8% [2] - 主营业务毛利率46.6% 同比提升2个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润50.8/53.4/56.2亿元 [5] - 对应市盈率14.9/14.2/13.5倍 [5] 雅砻江水电业绩 - 2025年上半年发电量430亿千瓦时 同比增长12.7% [3] - 上半年营业收入121.7亿元 同比增长7% [3] - 上半年净利润49.2亿元 同比增长11.7% [3] - 第二季度营业收入55.05亿元 同比增长4.2% [3] - 第二季度净利润19.19亿元 同比增长4.7% [3] - 上半年不含税上网电价同比下降约1.5分/千瓦时 [3] - 一季度财务费用同比压降约1.9亿元 [3] 大渡河水电业绩 - 持有大渡河水电公司20%股权 [4] - 2025年上半年实现净利润约7.21亿元 [4] 发展项目 - 卡拉 孟底沟 牙根一级水电站正在开发建设 [3] - 两河口混蓄 道孚抽蓄项目推进中 [3] - 柯拉二期光伏 扎拉山光伏 茶布朗光伏 理塘索绒光伏项目开发中 [3] - 西昌牦牛山风电项目陆续建设 [3]