投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司运营效率显著提升，2025H1销售费用和管理费用分别同比减少37%和23% [4] - 预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超过60% [3] - 公司作为单晶硅片和一体化龙头出货量及盈利能力仍保持行业领先，新产品放量有望贡献业绩支撑 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入328.13亿元，同比-14.83%，实现归母净利润-25.69亿元，亏损幅度同比收窄 [1] - 2025Q2实现营业收入191.61亿元，同比-8.12%，实现归母净利润-11.33亿元，同环比亏损幅度均有所收窄 [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润-21.59/19.26/35.98亿元 [4] - 2025H1末资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，货币资金493.03亿元 [4] 产品与出货量 - 2025H1硅片出货量同比增长17.19%至52.08GW（对外销售24.72GW） [2] - 电池组件出货量同比增长23.09%至41.85GW（其中组件出货量39.57GW） [2] - 硅片海外销量同比大幅增长70%以上 [2] - 2025H1实现BC产品出货量约4GW [3] 技术优势 - HPBC2.0量产良率达97%，量产组件转换效率高达24.8% [3] - BC电池研发效率达到27.81%，BC组件研发效率突破26% [3] - 钙钛矿叠层电池技术创造并保持晶硅-钙钛矿叠层电池效率34.85%的世界纪录 [3] - 在260.9cm²超大尺寸下实现晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池33%的转换效率 [3] 市场拓展 - 在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长 [2] - 公司开展"分客户+分场景+分层次"的精准营销 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入717.41亿元，同比-13.13% [5] - 预计2026年营业收入778.85亿元，同比+8.56% [5] - 预计2027年营业收入862.39亿元，同比+10.73% [5] - 预计2025年毛利率5.8%，2026年提升至11.8%，2027年进一步提升至13.3% [12]