投资评级 - 维持"买入"评级 目标价25.39元人民币[7][5] 核心观点 - 光伏行业"反内卷"持续推进 硅料作为供给侧改革重要抓手 或通过能耗管控与产能收储实现落后供给出清[1] - 公司硅料、电池双龙头地位稳固 或充分受益于反内卷持续推进[1][5] - Q2环比减亏 主要系国内光伏抢装驱动电池组件价格提升 叠加开工率提升实现规模效应[1] 财务表现 - 2025H1实现营收405.1亿元 同比-7.5% 归母净利润-49.6亿元 同比-58.3%[1] - 25Q2归母净利-23.6亿元 环比减亏2.3亿元 扣非净利-24.2亿元 环比减亏1.9亿元[1] - 25Q2毛利率2.0% 环比+4.9pct 期间费用率8.5% 环比下降5.0pct[2] - 截至25H1末 货币资金与交易性金融资产合计约332亿元[2] 业务运营 - 25H1硅料销量16.13万吨 全球市占率约30% 位居行业第一[3] - N型出货比例达90%以上 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 蒸汽基本实现零消耗[3] - 25H1电池销量49.89GW 同比+42.5% 组件销量24.52GW 同比+31.3%[4] - 海外组件销量5.08GW 实现大幅增长 在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势[4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利为-61.82/35.71/51.32亿元 较前值下降75.69%/29.57%/27.16%[5][12] - 预计25-27年硅料单价4.5/5.2/5.3万元/吨 较前值下降4.26%/1.89%/1.85%[12] - 预计25-27年光伏组件单价0.70/0.82/0.83元/W 较前值下降2.78%/3.53%/3.49%[12] - 给予26年32.13x PE估值 对应目标价25.39元[5]