投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [6] 核心观点 - 消费品业务快速增长 品牌势能持续向上 医疗与消费品双轮驱动业绩增长 [1][3] - 2025H1营业收入同比增长31.3%至53亿元 归母净利润同比增长28.1%至4.9亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达28.7% 对应PE估值24/20/17倍 [4] 业务表现 - 医疗业务收入同比增长46%至25.2亿元 其中GRI并表贡献5.7亿元 剔除并表影响后内生增长13.2% [3] - 高端伤口敷料收入同比增长26%至4.8亿元 健康个护产品收入同比增长27%至2.3亿元 [3] - 手术室耗材剔除GRI影响同比增长18%至7.4亿元 [3] - 消费品收入同比增长20.3%至27.5亿元 其中卫生巾品类增速达67.6%至5.3亿元 [3] - 干湿棉柔巾收入同比增长19.5%至8.1亿元 成人服饰收入同比增长19.4%至5.2亿元 [3] 渠道表现 - 国外收入内生增长10.4%至14.3亿元 [3] - 国内医院渠道收入同比增长16.2%至4.1亿元 国内药房&电商渠道收入同比增长33.2%至4.5亿元 [3] - 电商渠道收入同比增长23.6%至17.1亿元 其中抖音等兴趣电商平台高速增长 [3] - 线下门店收入同比增长2.8%至7.2亿元 商超渠道收入同比增长63.2%至2.4亿元 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比下降0.4pct至48.3% 医疗业务毛利率同比下降0.7pct至37.4% [4] - 消费品业务毛利率同比提升1.7pct至58.6% 主要受益于棉花价格下行及产品结构改善 [4] - 销售费用率同比下降2.5pct 管理费用率同比上升0.6pct [4] - 净利率同比下降0.3pct至9.8% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.6亿元(同比增长24.3%) 2026年128.2亿元(同比增长14.9%) 2027年144.6亿元(同比增长12.8%) [4] - 预计2025年归母净利润10亿元(同比增长44.2%) 2026年12.4亿元(同比增长23.9%) 2027年14.8亿元(同比增长19.1%) [4] - 预计毛利率将从2024年47.3%提升至2027年49.1% 净利率从7.7%提升至10.2% [12] 营运状况 - 存货同比增长33.9%至19.5亿元 存货周转天数同比下降6天至142天 [4] - 应收账款周转天数同比下降1天至37天 应付账款周转天数同比下降16天至69天 [4] - 经营活动现金流净额同比增长75.8%至3.4亿元 期末货币资金15.3亿元 [4] - 拟每10股派发现金红利4.5元 现金分红比例53.3% [4] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE 24.44倍 2026年PE 19.73倍 2027年PE 16.57倍 [4][12] - 对应PB估值2025年2.06倍 2026年1.91倍 2027年1.76倍 [12] - 净资产收益率预计从2024年6.07%提升至2027年10.63% [12]