投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 公司25H1业绩低于市场预期 营收17.9亿元同比下降7.1% 归母净利润1.1亿元同比下降15.2%[7] - 预计25H2在新品带动下业绩提速 全年营收预测39.87亿元（同比增长0.1%）归母净利润2.62亿元（同比增长7.5%）[6][7] - 化妆品与医药业务短期承压 原料板块稳健增长 透明质酸原料销售收入1.16亿元（同比增长23.4%）[7] 财务表现 - 25H1毛利率52.3%（同比+0.5pct）净利率7.5%（同比-0.6pct）销售费用率36.0%（同比-0.4pct）[7] - 25Q2单季营收9.13亿元（同比下降11.7%）归母净利润0.57亿元（同比下降16.1%）[7] - 预测25-27年毛利率持续提升至57.6%/58.3%/58.5% ROE逐步改善至6.1%/6.6%/7.0%[6][7] 业务板块分析 - 化妆品板块营收10.94亿元（同比-7.73%）颐莲品牌收入5.54亿元（同比+23.78%）瑷尔博士收入4.51亿元（同比-29.97%）[7] - 医药板块营收2.07亿元（同比-13.87%）原料及添加剂板块营收1.79亿元（同比+4.15%）[7] - 线上渠道占比84.2% 天猫渠道优化投放 直播渠道创新自播形式 颐莲自播同比增长28%[7] 战略举措 - 化妆品品牌营销升级 颐莲签约代言人张凌赫 喷雾品线销售额4.82亿元（增幅43%）[7] - 瑷尔博士定位升级为"中国微生态护肤品开创者" 新品287面膜上市两月销售额近1000万元[7] - 持续加码研发投入 25H1研发费用率4.4%（同比+1.0pct）聚焦大健康全产业链布局[7]